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公司研究 跟踪报告 毕岩 海立股份(600619.SH)/10.63元 0755 biyan@ 2008 年3 月31 日 需求扩张利好与成本压力共存 暖通制冷·压缩机 估值中枢：8.7元 中性-A(持平) 基础数据 上游重要配件、部品的生产制造能力和技术实力是中国家电整机制造业能否从制 上证综指 3580 造大国转变为制造强国的瓶颈因素之一，也是我们关注空调、冰箱等优势产品核 总股本（万股） 45662 心配件压缩机行业经营状况的原因。海立股份作为国内压缩机生产龙头企业，近 已上市流通股（万股） 15152 总市值（亿元） 48.5 年来发展一直较为稳定，一方面沐浴在总需求扩张的利好中，另一方面也面临着 流通市值（亿元） 16.1 竞争激烈、原料涨价等各种压力。尽管投资收益为公司贡献了大部分利润，我们 每股净资产（MRQ ） 3.4 更关注其主业的发展，关注整个产业的提升。 ROE （TTM ） 3.9 资产负债率 62% 主业空调压缩机进入新一轮增长期拉动公司收入增长：在空调行业恢复性增 主要股东 上海电气(集团)总公司 主要股东持股比例 30.5% 长的带动下，2007 年空调压缩机市场进入新一轮增长期。分析公司近 5 年的 销售情况可以直观的看到 07 年的增长尤为迅速。空调压缩机年产/销 1263 万 股价表现 台/1203 万台，同比增长 41%/31% 。公司全部营业收入增长 27%。 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15 -19 29 扩充冰箱压缩机业务，其他业务同主业齐头并进趋势良好：公司加大在冰箱 相对表现 -15 -30 40 压缩机领域的投资，收购日本三洋持有的青岛三洋电机有限公司 100%股权。 同时对珂纳电气实行增资用于高效商用冰箱压缩机技改。冰箱压缩机与汽车 起动电机业务均成功扭亏为盈；参股投资的冷冻陈列柜业务成功开拓国外市 场。主业和其他业务齐头并进，总体生产经营呈现良好的增长态势。 竞争激烈与原料价格高位蚕食利润：压缩机主要原材料铜、钢板、生铁价格 近年来均有较大幅度的上涨，使制造成本位于高位，成本占比从 02 年的 77.5% 上升至如今的 88.6% ，蚕食了公司的利润。 剔除投资收益等因素利润增长情况不理想。2007 年 1.32 亿营业利润中包含 相关报告 2600 万元公允价值变动收益和 4500 万投资收益。剔除掉该部分影响，营业 利润仅为 60