经济研究：聪明的投资者：非完全市场化利率与风险识别——来自P2P网络借贷的证据.pdf

垂言石ji《象2014年第7期 聪明的投资者 ：非完全市场化利率与风险识别 — — 来 自P2P网络借贷的证据 廖 理 李梦然 王正位 内容提要 ：利率市场化是我国金融改革的重要举措 ，但是 目前还未有从微观数据角度 探 索利率市场化市场基础的研究。本文借助人人贷网络借贷平 台的数据，试 图做 出尝试。 实证结果表 明：非完全市场化的利率部分反映了借款人的违约风险，但仍有相 当高比例的 违约风险未被反映在利率 当中。进一步地，本文发现市场 中的投资者是比较聪明的，他们 能够借助借款人的公开信息识别相同利率背后所包含 的不同违约风 险。研究还发现，投 资者的这种风险识别能力能够直接反映在一个成功订单 的参与人数上，间接反映在订单 募资成功所需的竞标时间上。这些结果说明，我国信贷市场 中的投资者具有 良好 的风险 判断能力 ，这为利率市场化提供 了良好的基础。 关键词 ：非完全市场化利率 违约风险 风险识别 P2P借贷 一 、 引 言 2013年 7月20日，随着中国人 民银行宣布全面放开金融机构贷款利率管制 ，标志着利率市场 化改革作为我国金融改革的重要突破 口，开启了探索中国经济未来十年增长红利的新纪元 。目前 ， 除对金融机构的人民币存款利率上限还存在直接管制 ，在其他领域 已经基本实现了通过市场机制 进行定价 、配置资源 ，由政府进行间接调控的局面。那么 ，利率市场化这一举措会对市场中投资参 与者的投资决策带来怎样的影响?对市场中的融资主体 、未来的经济增长会带来怎样 的促进作用? Mckinnon(1973)和 Shaw(1973)最早在关于金融抑制和经济增长 的研究中提出了 “利率市场 化”的概念 ，Mckinnon提出了金融抑制论 ，具体而言就是 ，政府通过 国有银行垄断资金供给 ，设定一 个很低甚至为负的利率，从而压制了金融中介机构实际债权存量 ，使得金融业被抑制而不能促进经 济的有效增长。Shaw提出了金融深化论 ，他指出政府放弃对金融经济发展的过度干预 ，从而促进 金融 自由化 ，使得金融业能够优化社会资源配置 ，利率能够有效反映资金供求 ，提高到均衡水平 ，从 而促进经济增长。这两大理论有力地证明了利率市场化对于金融发展的重要意义。但是利率市场 化能够促进市场发展的前提是 ，市场中的投资者需要是足够聪明的，如此利率才能准确反映出市场 的需求。目前为止 ，很少有实证研究从微观个体数据证 明这一前提。 在中国金融改革的大环境下，2007年互联 网金融行业伴 随全球金融创新 的浪潮涌人 中国，其 中P2P网络借贷平台是一种典型的互联网金融模式，所谓 P2P网络信贷是指贷款人与投资者之间 通过 网络借贷平 台而不是金融机构产生 的无抵押贷款 (Lineta1．，2009；Bachmanneta1．，2011)。 廖理，清华大学五道 口金融学院，邮政编码 ：100084，电子信箱 ：liaol@pbcsf．tsinghua．edu．cn；李梦然 ，清华大学经济与管理 学院博士生，邮政编码 ：100084，电子信箱：limr@pbcsf．tsinghua．edu．Ctl；王正位，清华大学五道 口金融学院，邮政编码 ：100084，电子 信箱：wangzhw@pbcsf．tsinghua．edu．cn。本文得到国家 自然科学基金重点项 目《中国城市居 民家庭 ／消费者金融研究》(项 目号： 的资助 。作者感谢匿名评审人的良好意见和建议，文责 自负。 125 廖 理等 ：聪明的投资者 ：非完全市场化利率与风险识别 这种模式源 自英国，是一种融合了互联网技术与小额信贷的新型民间借贷模式 ，凭借第三方网络平 台，以信用贷款的形式将资金贷给有借款需求的人 ，它为个人与个人之间提供 了公开透明的小额信 用交易的可能。P2P网络信贷平台这种模式在带来无限商机的同时，也积累了大量个人与个人之 间的交易数据 ，这些数据为研究信贷市场中投资者的参与行为 以及利率市场化对融资效率 的影响 提供了一个理想