融资约束_现金股利与投资_现金流敏感性_徐寿福.pdf

山西财 经大 学学报 2016年2月 Journal of Shanxi University of Finance and Economics Feb.，2016 第38卷 第2期 Vol.38No.2 财务与会计 DOI编码：10.13781/j.cnki.1007-9556.2016.02.010 融资约束、现金股利与投资—现金流敏感性 1，2 2 1 徐寿福 ，邓鸣茂 ，陈晶萍 （1.上海对外经贸大学 金融管理学院，上海 201620 ；2.上海财经大学 金融学院，上海 200433） ［摘 要］以2004-2013年A股上市公司为研究对象，检验了融资约束程度对现金股利分配的影响，以及不同融资约束条件 下现金股利政策对投资—现金流敏感性的影响。研究发现：融资约束程度越低的公 司现金股利分配意愿越强，股利分配水平也 越高；低融资约束公司的投资—现金流敏感度与现金股利政策显著负相关，表明现金股利政策能够抑制 融资约束公司 中自由现 金流产生的过度投资 问题，但没有证据表明现金股利的发放提 高了高融资约束公司的融资约束程度。 ［关键词］融资约束；现金股利；投资—现金流敏感性；自由现金流；代理冲突 ［中图分类号］F830 ［文献标识码］A ［文章编号］1007-9556（2016）02-0112-13 Financial Constraint ，Cash Dividend and Investment-Cash Flow Sensitivity 1,2 2 1 XUShou-fu,DENGMing-mao,CHENJing-ping Abstract Key Words 一、引言 钩，却未能充分考虑事前融资约束状况对公司现金 学术界和实务界对于中国上市公司的现金股利 股利分配决策的影响，以及不同融资约束程度下现 政策一直存在争议，其焦点在于上市公司的现金股 金股利政策的差异化经济后果，因而学术界对于监 ① 利分配究竟是保护投资者利益的一种手段，还是大 管部门施行的“半强制分红”政策毁誉参半。本文试 股东掏空上市公司的一种方式。股票市场监管部门 图将公司的融资约束状况、现金股利分配与投资决 常常将现金分红与公司公开发行证券的融资需求挂 策纳入到统一的框架中，探讨融资约束状况对公司 ［收稿日期］2016-01-06 ［基金项目］国家自然科学基金青年项目；中国博士后科学基金 面上资助项目（2015M570357）；上海市教委科研 创新项目（14YS 100） ［作者简介］徐寿福（1980-），男，安徽宣城人 ，上海对外经贸大学金融管理学院副教授，经济学博士 ，上海财经大学金融学院 博士后 ，主要研究方向是公司金融 、行为金融与资本市场；邓鸣茂（1983-），男，湖北南漳人 ，上海财经大学金融 学院博士研究生，主要研究方向是公司金融与资本市场；陈晶萍（1973-），女 ，黑龙江哈尔滨人，上海对外经贸大 学金融管理学院副教授，管理学博士 ，主要研究方向是资本市场与商业银行管理。 ·112· 现金股利分配的影响，以及不同融资约束状况下现 与分配政策之间关系的研究提供了补充；（2）从投 金股利分配对公司投资效率的实际影响和经济机 资—现金流敏感性的角度检验了现金股利政策对投 理，以期为厘清公司融资、股利分配与投资决策三者