金字塔结构_税收负担与企业价值_基于地方国有企业的证据_刘行.pdf

《管理世界》(月刊) 2012年第8期 金字塔结构、税收负担与企业 价值：基于地方国有企业的证据* □刘 行 李小荣 摘要：地方国有企业的金字塔结构是否带来了更高的运营效率，现有的经验证据得出了 不一致的结论。本文尝试从企业税负的角度探究地方国有企业的金字塔结构对企业价值的 影响路径。研究发现：相比非国有企业和中央政府控制的国有企业，地方政府控制的国有企 业肩负着更沉重的税收负担；然而，地方国有企业的金字塔结构则可以降低其税负，表现为 金字塔层级与实际所得税率的显著负相关；进一步发现，地方国有企业税负的降低显著提升 了其市场价值，也带来了显著为正的累积超额回报。研究结论表明，企业的税收负担是影响 地方国有企业金字塔结构与运营效率之间关系的重要路径。本文的研究结论不仅丰富了企 业金字塔结构的经济后果和税收负担影响因素的学术文献，也对我国的国有企业改革具有 政策启示。 关键词：金字塔结构 税收负担 企业价值 地方国有企业 一、引言 随着我国由高度集中的计划经济体制向社会主义市场经济体制转型以来，政府对国有企 业的改革就一直是经济改革的重点。我国的国有企业改革分别经历了放权让利、政企分开 与两权分离、抓大放小以及建立现代企业制度等阶段。在这过程中，国有企业的组织结构悄 然发生了巨大的变化。这主要表现在：一方面，企业的最终控制人在不断发生变化。越来越 多的国有企业被直接民营化（杨记军等，2010）；另一方面，即使企业最终控制人的性质一致， 其组织结构也存在巨大差异，最典型的就是地方国有企业。在市场化程度较高的地区，地方 政府会拉长对地方国有企业的控制链条，通过建立金字塔结构来降低对地方国有企业的行 政干预，这使得我国地方国有企业的金字塔结构越来越普遍（Fan et al.，2010；Liu et al.， 2011）。 现有文献对于企业最终控制人的不同所带来的经济后果进行了广泛的研究。大量的研 究集中于国有控制权转让的原因及其经济后果，并获得了相对一致的结论（白重恩等，2006； 杨记军等，2010）。然而，对于地方国有企业金字塔结构的经济后果，相关的研究却非常缺 乏。现有的理论认为，政府干预是导致国有企业低效的重要原因。那么，作为地方政府减少 行政干预的一种组织产物，处于金字塔底端的国有企业是否表现出了更高的运营效率呢？ 现有的实证证据得到了不一致的结论。Fan等（2010）发现，地方国有企业的金字塔层级 越多，员工效率和业绩水平越高；程仲鸣等（2008）发现，地方国有企业金字塔结构的层级越 多，过度投资现象越会受到抑制。这两篇文献的结论对处于金字塔底端的国有企业有更高 的运营效率这一论断给予了支持。然而，钟海燕等（2010）却持相反的观点。他们从内部人 控制的视角出发，发现国有企业金字塔结构的层级与过度投资并非线性关系，而是呈U型关 *本文系第一作者在香港浸会大学和第二作者在香港中文大学做研究助理期间的合作成果。文责自负。本 研究得到国家自然科学基金项目（项目批准号的资助。 - 91 - 金字塔结构、税收负担与企业价值：基于地方国有企业的证据 工商管理理论论坛 系。而且，受政府干预较强的国有公