银河孙建波：利率市场化的倒J曲线效应.pdf

策略专题报告 2013 年8 月28 日 利率市场化的倒J 曲线效应 核心要点：  利率市场化是经济社会成熟化的标志。今年7 月20 日起全面放开 分析师 金融机构贷款利率后，存款利率市场化也势在必行，中国距离全面 的利率市场化越来越近。 孙建波 博士 首席策略分析师  中国过去高积累的发展模式是高利率的关键。较高的存款利息引导 ：sunjianbo @ 民众将资金存起来，压缩消费，支持基础设施建设。伴随着大建设 ：(8610) 起飞阶段的完成，经济发展模式的转变，中长期看存款利率和储蓄 执业证书编号：S0130511040002 率均会下降，引导人民注重当期消费。 特此鸣谢  伴随着利率市场化进行的是更深层次中国经济发展模式正在从单 纯强调投资的模式中走出来。中国当前的高存款利率、储蓄率与过 姚玭 策略研究员 去起飞阶段的重视投资和积累的经济发展阶段相适应。从日韩经验 ：yaopin@ 看，高储蓄率是经济发展的必经过程。经济发展进入罗斯托所说的 ：（8621 ）2025 2607 “大众高消费阶段”，储蓄率会下降，利率实现市场化水到渠成。 韩旭 实习生  存款利率市场化后，金融机构对存款的争夺短期可能导致存款利率 上升、息差降低。但这不影响长期中利率下行的大趋势。 中国银河证券策略团队  总结主要发达国家、发展中国家利率市场化的经验，对中国存款利 （孙建波、秦晓斌、王皓雪、姚玭、 率市场化进程得出以下启示：（1 ）先长期后短期，先大额后小额， 郭怡娴、孙思慧） 渐进式推进存款利率市场化。（2 ）选择合适的改革时机，在宏观环 境相对稳定（尤其是物价稳定）时推进利率市场化。（3 ）发挥大型 银行的引领作用，避免资金价格过度波动。  我国利率市场化的总体思路是：先货币市场和债券市场利率市场 化，后存贷款利率市场化。经历以下过程：（1 ）放开银行间拆借利 率；（2 ）放开债券市场利率；（3 ）存贷款利率市场化。  利率市场化尤其是存款利率市场化之后，短期中存款利率上升，利 差缩小仅是短期效应。中长期看将促进金融创新、存款保险制度的 建立、银行经营方式的转型，特别是经济发展模式和资源配臵的方 向性变化必将引导利率下行。整体来看，利率的走势呈现出倒J 型 变化，先是短期上升，然后长期下行。我们把这一趋势称为“利率 市场化的倒J 曲线效应”。 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略专题报告 目 录 一、存款利率、储蓄率和经济发展阶段的关系1 （一）中国当前的高存款利率、储蓄率与经济发展阶段相宜 1 （二）罗斯托“经济增长阶段”理论2 （三）日韩不同发展阶段利率、储蓄率的变化3 （四）中国的存