银行间债券市场与交易所债券市场比较.pdf

上证联合研究计划第八期课题报告 中国债券流通市场运行的实证研究 ——交易所债券市场与银行间债券市场的比较分析 中央财金大学金融证券研究所课题组 课题主持：袁东 课题研究与协调人：上海证券交易所 鹿小楠 课题研究员：袁东、屈李坤、赵围、范国英 1 内容提要 经过20多年的发展，我国债券市场无论从一级市场的发行规模、发行方式、 期限结构、品种类型来看，还是从二级市场的市场组织形式、交易制度、参与者 结构以及交易品种来看，都取得了长足进展。发展到现在，作为场内市场的交易 所债券市场和作为场外市场的银行间债券市场并存的格局已基本成型。但是，两 个市场的分割状态却饱受诟病，市场统一已是大势所趋。中国债券市场何去何从， 成为近来业界和学术界讨论的焦点。本课题正是希望通过对整个债券市场的系统 分析，特别是对交易所市场和银行间市场的比较分析，对债券市场的发展方向提 出我们自己的见解。同时，也希望通过对一些具体问题的实证分析找出制约我国 债券市场发展的因素，并提出相应的建议和解决措施。 本报告的主要内容包括三大部分。第一部分是我国债券市场发展变迁的概述性分 析，这一部分对债券发行市场和流通市场的发展历程和现状分别进行了总结回顾 和简要概括，为后面的分析提供了背景和立足点。第二部分是该报告的核心，我 们围绕债券市场的流动性、波动性和收益率曲线等核心概念，以上海证券交易所 债券市场和银行间债券市场的大量数据为支撑，分别对这两个市场进行了实证研 究和比较分析，并以实证研究为基础对我国债券市场的运行规律加以总结概括。 在前面两部分所作的描述性分析和实证研究的基础上，第三部分得出结论并提出 了相应的政策性建议。 我们认为，首先要对发展我国债市场的迫切性有充分的认识。同时还要认识 到，我国债券市场的发展在面临一些因素制约的同时也面临难得的机遇。因此， 我们要在正确评估我国债券市场尤其是政府债券流通市场已有发展的基础上，完 善各方面的措施，进一步推动债券流通市场的建设与发展。至于不同债券交易组 织方式的关系，我们认为，交易所债券市场与银行间债券市场都是推动债券流通 市场发展所必需的，两者是一种互补关系，债券尤其是国债在中国需要场内交易 与场外交易的相互配合。当前的工作重点是改革债券托管体制，加快统一高效的 债券托管结算系统的建设；应当增加通过证券交易所发行的国债量，允许金融债 券在证券交易所交易；加快债券市场衍生产品的推出步伐，强化债券流通市场的 均衡机制，扩展债券市场的作用。 目录