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证券研究报告 | 宏观研究 定期报告 革故鼎新 2015 年11 月30 日 2016年宏观经济展望  自2014 年起，第三产业对 GDP 贡献率就开始连续超过第二产业，经济结构 主要预测 转型已取得一定成效，但经济增速仍然加速下滑，其原因在于：持续提升的 % 14 15E 13E 13E GDP 7.4 7.0 7.9 8.1 制造业劳动生产率是中国经济过去三十年间高速增长的重要原因之一，而目 CPI 2.0 1.5 2.8 3.0 前工业生产明显放缓，第二产业对国民经济的贡献率大幅下滑。虽然第三产 PPI -1.9 -3.6 -1.0 1.4 社会消费品零售 12 12.0 13.0 14.2 业对国民经济贡献率快速提升，但第三产业劳动生产率偏低，经济资源从相 工业增加值 8.3 8.2 10.0 11 对高效率的部门流向低效率的部门，且我国服务业发展水平低于发达国家， 出口 4.9 -2.2 11.8 9.0 进口 -0.6 -7.0 9.3 7.8 现代服务业发展水平也偏低，导致制造业低迷对整体经济拖累程度更为明显。 固定资产投资 15.7 15.1 21.1 22.5 M2 12.2 12.0 14.0 14.0  我们预计房地产投资增速回落幅度将于2015 年4 季度收窄，2016 年1 季度房 人民币贷款余额 13.6 14.1 14.3 14.3 地产投资增速将企稳，并将在2 季度的GDP 中逐步体现。预计2016 年地产 1 年期存款利率 2.75 1.50 3.00 3.00 1 年期贷款利率 5.6 4.85 6.00 6.00 投资增速为5%，地产投资快速下滑的趋势被明显遏制；基建投资有望回升至 人民币汇率 6.2 6.40 6.12 6.12 20%左右，稳增长政策落实情况的好转也有助于放缓经济的回落速度；全年消 必威体育精装版数据（10 月） 费增速有望保持在11%左右。综上，预计全年GDP 同比6.7% ，前低后高。 工业 5.6 N/A 6.9 9.0 9.2 8.8 8.7 8.8 8.6 9.7 10.3  中国货币政策的中介目标正在从货币供应量转向利率，利率调控应该参考哪 固定资产投资 10.2 N/A 16.5 17.0 17.3 17.2 17.3 17.6 17.9 19.6 20.1 零售额 11.0 N/A 11.9 12.2 12.4 12.5 11.9 12.2 11.8 13.6 13.3 个基准指标呢？GDP 平减指数作为货币政策参考指标存在滞后、无国际经验 CPI 1.2 1.4 1.5 2.0 2.3 2.3 2.5 1.8 2.4 2.0 2.5 3.2 参考等劣