从成长型投资到价值型投资(策略程定华).pdf

从成长型投资到价值型投资 从成长型投资到价值型投资 从从成成长长型型投投资资到到价价值值型型投投资资 安信证券研究中心 2011年09月 一个问题 一个问题 一一个个问问题题 政府投资在下半年加速困难重重 % % 基础设施建设同比增速（ ）： %% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 政府投资在下半年加速困难重重 % % 电力行业投资当月同比增速（ ）： %% 资料来源：CEIC，安信证券研究中心 政府投资在下半年加速困难重重 % % 铁路投资当月同比增速（ ）： %% 资料来源：CEIC，安信证券研究中心 政府投资在下半年加速困难重重 % % 道路投资当月同比增速（ ）： %% 资料来源：CEIC，安信证券研究中心 政府投资难以为继的原因 •边际投资收益率递减 •价格扭曲 •融资成本上升 •最终结局:现金流枯竭,形成庞大的债务 政府投资在下半年加速困难重重 % % 城投债收益率上升（ ）： %% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 对海外潜在经济增速的怀疑 GDP % GDP % 美国 环比折年增速（ ）： GGDDPP %% 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 专用设备行业PMI出口新订单指数 2011 2008 65 60 55 50 45 40 35 30 25 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 1 1 数据来源：WIND，安信证券研究中心 电气机械行业PMI出口新订单指数 2011 2008 75 7