兴业定量研究中期策略：基金风格分析与FOF组合构建.pdf

兴业证券 定量研究 兴业证券 金融工程 基金风格分析与FoF组合构建 兴业证券定量研究团队 任瞳、苏竞为 2015年06月 目录 一、基于持仓数据的风格归因 二、整体股票基金的风格分析 三、单只基金的风格雷达 四、基于风格的FoF组合构建 2 风格归因 3 风格归因 • 为何需要风格归因？  近年来的研究表明，投资组合的业绩来源里包含了一个非常重要的因 素，就是 “风格”；  帮助外部投资者识别基金经理的投资风格。 • 如何进行风格归因？  基于收益率的时间序列回归法(return-based approach) ；  基于持仓数据的横截面回归法(holdings-based approach) 。 4 风格归因 • 风格归因的不同方法比较  基于收益率的时间序列回归法：  优点：数据易于获取；  缺点：可能存在多重共线性等问题。  基于持仓数据的横截面回归法：  优点：透明度高；  缺点：数据获取的难度较高；  特点：主要供基金内部业绩分析，外部使用则频率较低。 5 基于持仓数据的风格归因 • Grinold （2006 ）提出了基于持仓数据的横截面回归模型： h S u  投资组合在不同时点上的实际持仓情况，相对于特定风格因子组合的 暴露程度（回归系数）。  其中： ① h ：投资组合在某个时点的主动持仓 （相对基准的权重），为N*1 的向量； ② S：风格因子组合在某个时点的实际持仓，为N*K的矩阵；其中，S的每一列 分别代表了某个特定因子组合的持仓头寸。风格因子组合，又称因子模拟组 合 （Factor Mimicking Portfolio ，FMP ），是理论上构造出来的特定组合，在 某个特定因子上暴露为1个单位，而在其他因子上暴露为0。 ③ β：投资组合相对于因子组合的暴露水平，为K*1的向量； ④ u ：无法被因子组合解释的部分，被认为是主动投资管理能力。 6 整体股票基金的风格分析 7 整体股票基金的风格分析 • 机构投资者对投资风格是否存在明显的整体性偏好？  观察区间：2007年12月到2014年6月，年报和半年报公布时点。 • 通过分析，我们发现：  机构投资者普遍偏好配置具有动量效应、高波动率、高贝塔、高估值 以及小市值的股票；  从近期来看，机构投资者对中盘股和高换手率的风格偏好有明显上升；  相对来说，机构投资者更偏好高估值的成长股，而非拥有较高确定性 的成长股；  从行业配置来看，整体股票基金在银行、石油石化和非银行金融等行 业上低配，而在