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2015年的中国货币市场 下篇　中国金融市场运行 ＴｈｅＳｅｃｏｎｄＰａｒｔ： ＳｔａｔｅｏｆＣｈｉｎａｓＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｒｋｅｔｓ ６ 2015年的中国货币市场 　 蔡　 真∗ 摘　要：　 本报告在描述了货币市场运行的总体状况之后， 从银 行经营模式变化和存款利率市场化两个角度探讨了货 币市场发展的特点和原因， 重点分析了２０１５ 年前三季 度货币市场的价格联动机制、 价格动态、 投资者结构 和重要事件， 并展望了２０１６年货币市场的运行态势。 关键词：　 货币市场　 Ｓｈｉｂｏｒ　 存款利率市场化 ∗ 蔡真， 经济学博士， 副研究员， 中国社会科学院金融研究所国际金融与国际经济研究室副主 任， 主要研究领域为风险管理、 货币理论与政策、 房地产市场等。 １１３ 金融蓝皮书 一　货币市场交易总量与结构 货币市场是各类金融机构融通短期资金的金融市场， 通常期限 在一年以下， 金融机构参与其中以满足流动性为主要目的。 中国货 币市场交易的品种逐年丰富， 目前包括债券回购、 拆借、 商业票据 贴现、 同业存单等多个品种。 本报告的分析主要集中于债券回购、 同业拆借、 票据市场三大交易板块。 对票据市场的考察应集中于转 贴现和回购两类， 因为这主要反映了金融机构间的资金需求， 但限 于相关数据不可得， 本报告关于票据市场交易规模的统计口径是票 据贴现。 就交易规模而言，２０１５年前三季度银行间债券回购、 同业拆借 及票据贴现的交易规模分别为３００５ 万亿元、４２２万亿元、 ７５２ 万 亿元， 交易额加总规模高达４１７９万亿元。 这一规模相当于２００６ 年 交易规模的１１２２倍， 这也意味着银行间货币市场九年来保持了年均 ３１８％的速度增长。 近年来银行间货币市场快速扩张， 其原因是多方面的。 第一， 来自银行业业态的转变。 银行业的经营业态逐渐由过去的负债面驱 动转向资产面驱动， 资产面的快速扩张自然需要负债面的规模与之 匹配， 这就导致了负债资金越来越短期化的趋势。 第二， 来自监管 要求的压力。 对于早些年来自信贷规模存贷比的制约， 银行通常会 在考核的时点将信贷资源通过同业代持的方式转出去， 这促进了银 行间业务的发展。 近年来来自监管的压力主要是资本充足率， 信贷 资源占用资本较多， 而投资类项目占用资本较少， 这就促使银行将 信贷转换成投资类项目， 最为典型的就是 “买入返售证券”， 主要 包含的资产类型就是票据类资产。 第三， 来自存款利率市场化的推 动。 存款利率市场化的本质是使得储户资金与货币市场直接联系起 １１４ 2015年的中国货币市场 来。 中国的存款利率市场化主要通过银行理财产品的方式实现。 自 ２０１０ 年开始， 银行理财产品主要的投资标的就集中于债券、 货币 市场工具以及非标债权类产品。 根据中国债券网发布的 《中国银 行业理财市场年度报告 （２０１４）》， ２０１４年银行理财市场累计募集 资金１１３９７万亿元， 余额为 １５８万亿元。 余额 （存量） 中债券 及货币市场工具占４３７５％， 考虑到债券及货币市场工具的周转率 较高， 我们估计债券及货币市场工具占募集资金 （流量） 的７５％， 这意味着大约８５５万亿元的理财资金对货币市场的成交做出了贡 献， 当年整个货币市场的累计交易额为３２２８ 万亿元， 约占 １／４。 此外， 大额存单的发行也使得储户资金与货币市场的