商业贸易行业：艺术品拍卖曙光初现,行业龙头价值凸显.pdf

2017 年2 月21 日 证券研究报告 商业贸易产业 2017 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 艺术品拍卖曙光初现，行业龙头价值凸显 市场数据(人民币） 投资建议 行业优化平均市盈率 52.04 市场优化平均市盈率 17.67  行业策略：艺术品市场具备保值和投资属性，经历了 5 年多的调整，2016 国金商业贸易产业指数 7812.23 年呈现回暖迹象，拍卖成交额、成交率和高价拍品占比等指标均有好转，在 沪深300 指数 3482.82 货币供给量增长和其他大类投资渠道低迷背景下，有望进入新一轮的上升周 上证指数 3253.33 期。艺术品拍卖行龙头企业凭借征集、资金、机制优势，在行业低迷期市场 深证成指 10405.75 集中度快速提升，行业恢复和成长期将有更大业绩弹性。艺术品延伸业务前 中小板综指 11549.04 景广阔，拍卖行向艺术品金融业务延伸能实现人力和行业资源价值最大化， 提升整体盈利能力。  推荐组合：国内拍卖行龙头在市场份额提升、异地扩张、海外布局和金融业 7357 务延伸等方面具有较大发展空间，具备长期投资价值，强周期属性也使得择 6696 6036 时尤为重要。推荐行业第一位，异地和海外扩张加速、拓展艺术品金融业 5375 务、有望受益央企改革改善激励机制的保利文化（3636.HK ）；收购国内第 4714 三大拍卖行匡时国际、拍卖团队股权深度绑定的宏图高科。 4053 行业观点 3392 2 2 2 2 2 2 2 2  行业马太效应显著，国内龙头格局已定：拍卖业务核心是打造链接供给、需 2 5 8 1 0 0 0 1 6 6 6 6 求双方的交易平台，一面征集到高品质的拍品，另一面聚焦足够多而活跃的 1 1 1 1 竞买方。与海外成熟拍卖市场相比，受历史背景、市场环境及法律法规的影 国金行业 沪深300 响，国内拍卖行业在收入确认、利润结算、经营模式及市场构成等方面与海 外存在较大差异。海外拍卖市场已进入寡头垄断的阶段，苏富比、佳士得主 导行业。经过十余年发展和大浪淘沙，国内拍卖行业保利文化、中国嘉德和 匡时国际成为第一梯队，领先企业有望强者恒强。 相关报告  艺术品市场或迎来上升周期，投资需求财富配置推动行业向好：艺术品行 1. 《消费复苏，国改起舞-商业贸易产业行业 研究周报》，2017.2.20 业具有强周期性，自 2011 年以来，国内艺术品市场已经历 5 年“寒冬”。 2016 年艺术品市场出现回暖迹象，春/秋拍成交额、成交率和高价拍品占比 2. 《中高端消费回暖趋势下，看好低估值百 等指标均有好转，在货币供给量高增长和其他大类投资渠道低迷背景下，有 货龙头-商业贸易产业行业研...》，2017.2.13 望进入新一轮的上升周期。长期来看，随着国内经济稳健增长，在高净值个