机构投资者的交易行为研究.pdf

No．3 第3期总第245期 商业经济与管理 V01．245． 2012年3月 oFBUSINESSECONOMICS Mar．2012 JoURNAL 机构投资者的交易行为研究： 来自中国台湾股市的证据① 陈志娟1，马长峰1，林苍祥2 (1．浙江工商大学金融学院，浙江杭州310018；2．淡江大学商学院，台湾台北25137) 摘 要：文章以中国台湾股市为研究对象，主要研究机构投资者的交易行为。文章构建了机 构投资者交易不平衡性指标——净交易，在此基础上研究机构投资者的交易行为。研究结果表 明：台湾股票市场中以外资和投信基金为代表的金融机构投资者表现为正反馈的交易策略，并且 交易的信息含量较高；一般法人的交易表现为负反馈的交易策略，并且交易的信息含量不足；而 自营商由于交易动机复杂，交易的信息含量不明确。可见不同的机构投资者的交易行为并不相同。 关键词：机构投资者；交易策略；收益预测；信息 中图分类号：F830．91文献标识码：A 引 言 证券市场存在两大交易主体——个人投资者和机构投资者。不同的投资者主体其交易策略又不尽相 同。其中机构投资者追逐趋势收益的倾向在金融经济学中也一直吸引着相当多的关注。Ahi等(2006)…、 2 Grinblatt等(1995)E3证实了一般来说共同基金在购买股票时是趋势追逐者，并且追逐趋势行为在以成长 性或者整体规模增长为导向的基金中更为普遍。之后很多文献研究都表明了机构投资者参与基于趋势的 交易策略，这种交易策略在积极管理的共同基金中体现得尤为明显，他们倾向于买入最近表现较好的股票 的倾向作了简要解释，认为对信息的贝叶斯修正能够产生类似于趋势追逐交易行为。一开始投资者对他们 私有的信息拥有较弱的信心，在对股票建仓之前，他们选择等待后续的信息来加以确认。当影响股票价格 类似的新闻出现，他们就提升了对其私有信息准确度的评估。这样后续的信息含量低的效应占了主导，造 成投资者在好消息确认之后购买股票，从而最终投资者表现为追逐收益率趋势。整体来讲该文指明了信息 质量和追逐收益率趋势之间存在较强的联系。该文献的理论和实证结果都认为，一开始看似机械性趋势追 逐的行为，实际上是私有信息者的交易行为。很多的中国内地金融学者也对机构投资者的趋势交易策略进 收稿日期：2011—10—13 研究基地(浙江工商大学金融学研究中心)资助项目(1060JYl40901G2) 作者简介：陈志娟(1979一)，女，山东威海人，浙江工商大学金融学院讲师，应用经济学博士，研究方向为资本市场及 风险管理；马长峰(1979一)，男，山东潍坊人，浙江工商大学金融学院讲师，应用经济学博士，研究方向为资本市场；林苍祥 (1955一)，男，台湾台北人，淡江大学商学院教授，财务金融博士，研究方向为金融工程、市场微观结构以及风险管理。 ①非常感谢厦门大学金融系郑振龙教授和陈蓉教授在论文写作过程中所给出的指导和建议。感谢中国金融国际年会 (CICF)评论嘉宾的点评。 万方数据 第3期 陈志娟，马长峰，林苍祥：机构投资者的交易行为研究：来自中国台湾股市的证据 53‘ 行了深入研究。王磊、陈国进(2009)∞。的研究结果显示投资基金在市场下跌时表现为动量交易者，在市场 上涨时表现为反转交易者；基金的动量交易行为加重了股票收益惯性。谢赤等(2008)∞。研究表明，中国开 放式基金经理大多倾向于采取惯性投资策略。并且开放式基金经理对个股特征的信息反应不足，对相对惯 ’ 性反应过度。 然而，机构又有不同的类别。这就很自然地衍生出一个令人感兴趣的问题，即不同类别的机构投资者 是否都是趋势追逐者?本文针对四类不同的机构投资者——外商、投信基金、一般法人和自营商研究其