深港通一旦推出,预计五粮液将成为低估值掘金对象.pdf

五粮液（000858）深度跟踪报告 量价企稳，“五粮”争春 中信食品：戴佳娴/黄巍/陈梦瑶 二零一五年五月 目录 一、投资要点 二、产品结构：从独臂擎天到多点支撑 三、量价趋势：坚持挺价，顺价销售可期 四、营销改革：成立五品部，推进直分销 五、国改预期：可能方向探讨 六、盈利预测与估值评级 1 1. 投资要点 ◆产品结构：打造 “中坚+腰部+基础”品牌体系，全方位完善产 品格局；五粮液由原来的普五独大，转型打造金字塔形品牌体系 。定制酒为国改试验田，上市公司或将涉足预调酒. ◆量价趋势：控量稳价姿态强，直分销逐渐推进，看好2015年量价稳 定 1 投资逻辑 ◆创新尝试：五大新政推进 “互联网+”战略. ◆普五量价企稳，产品结构趋于多元平衡，营销体系创新变化，加之 深港通有望年内推出，预期利好深市低估值稀缺标的五粮液。 ◆维持预测2015-2017年EPS1.64/ 1.77/2.10元，现价对应2015年PE16倍 2 盈利估值 ◆依据主要可比公司2015年21.1倍的平均估值，维持目标价35元。 ◆维持 “买入”评级。 ◆挺价不及预期。 3 风险因素 ◆体制改革效果不及预期。 ◆深港通开通慢于预期。 5 2 目录 一、投资要点 二、产品结构：从独臂擎天到多点支撑 三、量价趋势：坚持挺价，顺价销售可期 四、营销改革：成立五品部，推进直分销 五、国改预期：可能方向探讨 六、盈利预测与估值评级 3 2.1 产品结构：从独臂擎天到多点支撑 ◆产品布局新常态：打造“中坚+腰部+基础”品牌体系 中坚：普五企稳，在顺价路上即将达标。 2014年高端白酒市场各品牌占有率 普五销售收入及增长（单位：亿元）  普五约占据高端白酒市场35%，贡献销售 茅台 五粮液 其他 250 收入70%:014年，普五贡献五粮液收入70%， 200 15% 毛利率约80%，销量达1.2万吨，约占高端 150 白酒市场总销量的35% 。 51% 100  五粮液白酒品牌指数仅次于茅台居全国 34% 50 第二名，与第三名泸州老窖拉开明显差距。 0 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4  2014年以7