外汇占款下降并非降准充分条件-交通银行.pdfVIP

外汇占款下降并非降准充分条件 交通银行首席经济学家 连平 一、7 月外汇占款降幅又创下历史记录。这是否增加了降准 的可能性？为什么。降息呢？ 连：外汇占款下降一定程度上增加了降准可能性，但并非充 分条件。在过去较长的一段时间内，外汇占款是我国基础货 币投放的一个主要渠道，外汇占款增速的下滑或萎缩，确实 会形成基础货币投放缺口，以致于央行需要运用降准、提高 再贷款规模等方式进行对冲以填补缺口，从而达到维持必要 的货币供给增速和实现金融支持实体经济稳增长的目标。近 期外汇占款持续下行，7 月创出历史单月最大跌幅，全金融 机构口径外汇占款下降 2491 亿元，央行口径外汇占款下降 3080 亿元。尽管单月降幅有“扩大”迹象，然而相对于当前 外汇占款的总规模来说也仅占1%左右，年初至今外汇占款总 规模萎缩幅度也不足2%。未来一段时间，如果外汇占款持续 下行达到一定程度，并进一步形成并扩大基础货币投放缺口， 应该会增加央行降准的可能性。然而，近 10 年来，我国金 融机构外汇占款余额同比增速一直处于中长期的下行轨道 上，同期存准率和1 年期存款基准利率却并没有呈现出下行 的趋势性特征，而是有所反复。可见央行的货币政策调控并 不被外汇占款这一因素完全左右，而是会全面综合考虑当期 1 经济环境以及货币投放情况。除了基础货币对冲外，下半年 市场流动性充裕和利率水平下降、增加金融机构信贷投放积 极性以更好地稳增长以及推动地方政府债务置换顺利实施 等将会形成综合性的降准需求。 相对而言，降准具有较大空间，且影响更为直接。从存 准率和基准利率的数据现状来看，存准率仍处于2007 年以 来的一个相对高位水平，相对于2008 至2009 强信贷刺激时 期的存准率仍有3%的可操作下调空间。反观基准利率，以1 年期存款基准利率为例，经过近期几次连续向下调整，已几 乎是10 多年来的最低水平，1 年期贷款基准利率也已降至 4.85%的10 多年来最低值。从降准、降息两者的工具功能特 征来看，前者为数量型工具，而后者为价格型工具。降准的 运用，是对银行业全局信贷投放能力的提升，针对外汇占款 持续减少产生的基础货币缺口有更为直接的对冲作用。后者 则属于价格型调控工具，实现对冲的效果相对间接，难以起 到立竿见影的效果。当前降息政策运用受到两方面平衡的挑 战，即降低融资成本与控制资产价格上涨的内部平衡和合理 引导资本流动的内外平衡。降息有必要前瞻地考量其对资产 价格和物价等可能造成的影响。更重要的是，美国经济复苏 态势延续，未来几个月内很可能会进入加息过程，为了减小 “中外利差明显缩小”可能对我国造成过重跨境资金流出的 压力，而后者又是人民币贬值压力的主要来源，货币当局会 2 慎重选择降息策略。 二、人民币是否会由于外汇占款的持续降低而进入贬值周期？ 为什么。 连：外汇占款减少是我国国际收支状况和相关货币金融管理 政策取向的具体反映，并不会直接决定人民币汇率是否进入 贬值周期。从当前我国的国际收支数据所反映的情况来看， 尽管资本和金融项目已经连续五个季度出现逆差，累积达 1502 亿美元，但我国经常项目仍总体维持顺差态势。经常项 下数据显示进口出现明显萎缩。2014 年底，出口与进口累计 同比增速差为 5.56%，截至今年 7 月，这一增速差扩大为 13.78%。相对于进口变化，出口并不弱。尽管服务贸易逆差 较大，经常项下的强势顺差状况仍会维持一段时间，对资本 和金融账户的资金净流出带来的人民币贬值压力起到缓释 作用。其实，外汇占款变化和人民币汇率波动都是国际收支 变动的结果。而货币当局还可以通过外汇占款减少，来增加 市场外汇供给以调节市场供求关系，从而影响汇率。这一点 与过去外汇占款持续增加而人民币也并非是持续同步升值 一样。 影响人民币汇率趋势的根基性因素应是中国经济运行 状况。近期，国际市场对于中国经济增长是否能够坚守住7% 的水平产生了很大质疑。由负面情绪导致的资金净流出，最 终反映在外汇占款的持续减少上，并带来人民币贬值预期。 3 然而，随着我国经济增长企稳，过度的负面情绪将会缓解并 转变，预期稳定将有助于资本流动趋向平稳。事实上，主要 受中国经济运行变化影响的资本流动，已在很大程度上并较 为直接地影响了人民币汇