外汇储备池子-金融安全协同创新中心-西南财经大学.pdfVIP

International*Politics*and*Financial*Security*Program* * ! ! Policy*Brief*No.201607* 外汇储备“池子”里的水被谁抽走了？ * 肖立晟 中国的外汇储备一直跟汇率预期牢牢绑定在一起。从 2002 年到 2014 年 6 月，外汇储备从 3000 亿增长至 3.99 万亿，平均 增速达到 27%。这是在“渐进升值+资本管制”政策组合下，出现 的奇观。“8.11”汇改之后，短短六个月，外汇储备下降了 4200 美元。很多境外投资者担心外汇储备会迅速消耗至安全线以下， 人民币汇率将会出现一次性贬值。笔者认为，目前并不需要担心 外汇储备的充足性，但是有必要深入讨论外汇储备的消耗过程。 在过去人民币有强烈的升值预期时，央行周小川行长提出了 著名的“池子”理论：“如果短期的投机性资金进来，我们希望把 它放在一个池子里，并通过对冲不让它泛滥到中国的实体经济中 去。等到它需要撤退的时候，我们再把它从池子里放出去。这将 在很大程度上对冲掉资本异常流动对中国宏观经济的冲击。” 外汇储备就是一个典型的“池子”。过去水涨得太猛，隐隐觉 得有些不安，现在到了池子放水的时候，又担心水放得太急。 从理论上来讲，“池子”理论是央行对付“热钱”的一整套政 策、规定和工具。外汇储备只是这套理论中比较引人注目的一个 * 原文发表于 《财经》。 1 指标。“热钱”流入时，外汇储备上升。“热钱”流出时，外汇储 备下降。这种应对策略无可厚非。然而，“池子”潮起潮落间，外 汇储备并没有全部惠及普通老百姓。其中很大一部分财富被出口 商和跨境套利者拿走了。 在人民币有升值预期时，外汇储备上升，进出口部门获利最 大。外贸企业将手中的美元出售给商业银行，商业银行再向央行 售汇，形成外汇储备。期间，外贸企业把汇率风险完全转嫁给了 央行，自己获得人民币升值收益。这相当于货币当局补贴了出口 部门，同时也让一部分境内外套汇者获利。 同样，在人民币有贬值预期时，外汇储备下降，进出口部门 和套汇者获利最大。外贸企业将出口获得的美元推迟结汇，进口 部门和投资者向银行购汇，减少外汇储备。 无论是升值预期还是贬值预期，谁手中能够自由持有外汇， 谁就能够获得套汇收益。显然，除了进出口部门，和一些“灰色 渠道”外，普通老百姓持有外汇额度和投资渠道都非常有限。 “8.11”汇改后，人民币汇率贬值预期加剧，很多人担心自 己财富缩水，一时间居民换美元风潮迅速兴起。外汇储备问题再 次被推到风口浪尖。 外汇储备是全体民众的财富，外储的变化实际上是境内外财 富转换的过程。对这一过程的分析可以分解为以下三个问题：第 一，外汇储备合理规模是多少？第二，居民换汇对外汇储备冲击 有多大？第三，资本流出对外汇储备的冲击有多大？