央行2017年二季度货币政策报告点评.pdfVIP

央行2017 年二季度货币政策报告点评 事件： 南京银行资金运营中心市场研究部 8 月11 日，央行公布2017 年二季度货币政策执行报告。 点评 一、 央行对国内外经济形势的判断。 国际经济形势：上半年全球经济总体保持复苏态势。美国经济复苏波折反复，欧 元区和日本经济持续改善，新兴市场经济体总体增长较快，但仍面临调整与转型压力。 主要经济体通胀水平仍在低位运行。在此背景下，美元指数走低，欧元和英镑对美元 大幅升值，日元相对保持稳定，新兴市场经济体褒贬不一。 各国货币政策动态：今年以来，全球货币市场利率继续分化，主要经济体国债收 益率出现分化。美国、法国国债收益率较3月末下降，而德国、英国较3月末上升10BP 左右。主要发达经济体已经启动或者正在酝酿货币政策正常化进程。美国7月声明表 示，只要经济大体上朝着预期发展，美联储将会相对较快的启动资产负债表正常化进 程。欧央行明确表示通缩风险已经消失，并删除了货币政策指引中“可能进一步下调 利率”的表述。日本央行行长黑田东彦4月11日在国会会议上首度公开讨论退出量化 宽松政策的细节，称利率水平和资产负债表规模将是考虑退出策略的首要主题。 因此，下半年主要经济体货币政策收紧是大概率事件，这将对全球经济金融提出 挑战，货币政策转向后复苏态势能否持续仍然存疑，不排除利率攀升和资产价格显著 下降的可能性，由此对金融稳定造成一定冲击。 国内经济形势：央行对于国内经济形势的判断仍然比较乐观，并且认为供给侧改 革、经济转型取得一定进步，经济发展的稳定性、协调性和可持续性增强。消费需求 对经济增长的拉动作用保持强劲，投资增长总体稳定，进出口较快增长，价格温和上 涨。 消费的增长主要得益于居民收入增速的提高、消费升级拉动以及网上零售增势强 劲。固定资产投资总体稳定，其中制造业投资和民间投资增速持续回升。房地产投资 方面，销售增速放缓、开发投资回升，但势头趋缓，并且贷款增速放缓，包括按揭和 开发贷增速均下滑。进出口较快增长，并且结构优化，对传统市场进出口全面回升， 对部分“一带一路”沿线国家进出口增长。 二、M2低增速将成为常态，超储率降低主要原因是预防性需求下降。 6月末，M2同比增长9.4%，增速比3月末低1.2个百分点。当前M2增速比过去低一 些，需要全面客观的认识。一是过去M2增速高于名义GDP增速较多与住房等货币化密 切相关，而目前住房商品化率已经很高，货币需求增长相应降低；二是M2增长较快与 金融深化有关，主要体现为同业、理财发展较快，近期M2增速降低是加强金融监管、 缩短资金链条、减少多层嵌套的合理反映。同时央行认为，M2低增速将成为常态，并 且随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以 及与经济的相关性亦在下降，其变化不必过多关注。 6月末金融机构超额准备金率为1.4%，较3月末提高0.1个百分点，但仍然较低。 - 1 - 央行开设专栏对超额存款准备金率的变动作出解释。近年来，超额准备金率总体呈下 行态势，由2001年的7%下行至1.5%左右，主要原因有以下几点：一是支付体系现代化 缩短了资金清算占用的时间；二是金融市场快速发展使得商业银行融资更为方便，预 防性需求下降；三是商业银行流动性管理水平和精细化程度不断提高，可以更加准确 地预测流动性影响因素，降低了不确定性冲击的影响；四是近年来央行货币政策操作 框架的转变，释放出制度红利，例如双平均法考核存款准备金、SLF工具、公开市场 操作频率增大等，有效降低了银行超额准备金的预防性需求。 图 金融机构超额存款准备金