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会员之窗·金瑞期货 MEMBERS·JINRUI 我国货币政策操作实践中的启示 Enlightenment of Chinas Monetary Policy Practice  侯心强 叶羽钢 （金瑞期货有限公司，广东深圳 518033） 本文通过对我国货币政策操作实践中 操作实践来看，基本遵循了凯恩斯学派的 使用的工具、中介目标以及最终目标之间 相机抉择理论， 并呈现出以下几个鲜明的 的关系进行梳理，试图把握央行货币政策 特点： 的操作思路和传导机制，并构建出能够准 （一）物价和经济增长情况决定货币 确反映我国货币政策操作思路、传导机制 政策的主旋律 以及最终效果的跟踪指标框架体系。 根据相机抉择理论，我国央行在物 价水平和经济增速出现趋势性下降时， 一、相机抉择货币政策理论概述 采取宽松性的货币政策以刺激总需求，特 相机抉 择货币政策（discreti onary 别是投资需求，以防止通货紧缩并恢复经 monetary policy）又称权衡性货币政策，是 济；而当物价水平和经济增长出现过热迹 指货币当局或中央银行依据对经济形势的判 象时，央行将采取紧缩性的货币政策以控 断，为达成既定的货币政策目标而采取的权 制通货膨胀，并试图实现经济的“软着 衡性措施。该理论是通过“反经济周期”的 陆”。具体体现在： 原理来实现货币政策目标的，即当社会总需 1 6年至2002年的保增长：1 7年亚 求小于社会总供给时，政府就实行扩张性货 洲金融危机期间，经济增速下滑、物价从 币政策，增加货币供应量以降低利率，从而 高位迅速回落，为应对危机对经济的不利 刺激社会需求，特别是刺激投资需求，使需 冲击，1 8年朱镕基总理提出了“保八” 求和供给均衡、消除失业；反之亦然。 目标。在货币政策方面，央行从1 6年6月 开始先后8次下调金融机构存贷款基准利 二、相机抉择货币政策理论在我国的应用 率，2次大幅下调存款类金融机构存款准备 从20世纪90年代以来我国货币政策的 金率（如图1所示）。 6767 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 基准利率5次，下调存款准备金率3次（如 图1所示）。 2010年至今的控通胀：2009年底，我国 经济在积极的财政政策和宽松性货币政策刺 激下快速恢复至正常水平；2010年和2011年