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政治关系、货币政策与债务结构研究 摘要 国内已有的政治关系对企业债务融资影响的研究表明，政治关系作为企业的一种隐性担保影响企业债务融资。同时我们知道，企业作为融资需求方其债务结构受银行信贷的影响，而银行的信贷成本、信贷规模均受宏观货币政策的影响，以往研究政治关系对企业债务结构的影响并未针对不同货币政策进行讨论，当货币政策紧缩时政治关系对企业债务融资作用的有效性是否依然存在？如果存在，与货币政策宽松时是否存在差异？本文对此进行了深入研究。本文选取上交所、深交所A股上市公司2006-2010年经验数据为研究样本，用实证研究方法探究在不同货币政策环境下政治关系对企业债务结构的影响程度差异。结果表明，具有政治关系的公司即使在紧缩的货币政策环境下也具有更强的融资能力，企业债务结构中银行借款的比率更高，本研究对揭示不同货币政策条件是否对政治关系与企业债务结构作用效果产生影响具有重要意义。 关键词 政治关系，货币政策，债务结构，企业长期借款 引言 债务结构的选择是企业债务融资最重要的决策之一，不仅受企业内部因素影响也受外部因素作用，其中外部因素分为制度性因素和非制度性因素，现有的关于债务期限结构的研究大多是从企业微观层面研究债务期限的内部影响因素，对外部因素的考虑较少，尤其是非制度性的外部因素，事实上除了自身特征因素外企业在寻求最优债务结构时因素。因此企业债务结构的。文献回顾与理论分析 “政治关系”也被称为“政治联系”或“政治关联”源于英文“Political Relationship、Politically-connected、Political Connections”的意译，主要表示企业与政府之间存在的某种联系，正是因为企业与政府存在某种联系，可能对企业的融资、盈利、整体价值、市场准入等方面产生影响。政治关系的概念最早源于寻租理论中有关寻租产生条件的论述。寻租是指当存在市场竞争制度或政策寻利的企业家发现寻利有困难，转而政府保护寻求财富取得额外收益。往往与政府干预的特权有关Faccio（2006）通过对全球47个国家的20202家企业信息进行收集分析，以企业高管人员的政治背景为企业政治关系参数，发现具有政关系的企业在融资、税收、债务融资等方面具有优势。在剔除腐败等不可量化的因素后，这一优势在不同社会制度与经济发展水平地区仍有体现。[4]政治关系对企业债务融资的影响在很多国家均得到了验证。Claessens、Feijen和Laeve（2008）等人以上市公司对候选人竞选的捐赠行为作为衡量政治关系的指标对巴西上市公司进行实证研究，结果表明当候选人选举成功后，具有捐赠行为的上市公司银行借款大幅增加，并通过数据分析证明了这种变化与公司的政治关系密切相关。[5]Kenneth、Vinh Q.T.和Isabel K.M（2012）通过以中国上市国有企业与民营企业对比研究发现，国有企业几乎不存在融资约束，而民营企业具有较强的融资约束；民营企业中政治关系与比非政治关系企业相比融资约束更小。[6] 最早以中国市场作为主要研究对象分析政治关系的是提出的“中国之谜”（2008iss有关金融市场存在信息不对称，银行为降低道德风险和逆向选择不得不采取信贷配给政策的观点，并通过对民营上市公司2002-2005年的经验数据进行实证分析，检验了民营企业通过构建政治关系获得融的假设，并且发现，有政治关系的民营企业更容易取得银行的支持，在投资时受到的融资约束更少，这种影响在金融发展水平低的地区更明显[8-10]。余明桂和潘红波探讨政治关系与银行信贷关系，通过对1993-2005年民营上市公司数据进行实证分析，结果表明，具有政治关系的企业比其他企业获得的银行贷款更多、贷款的期限更长。并且，政治关系的作用在金融发展越落后、法治水平越低和产权侵害越严重的地区表现越明显。同时，他还认为在现阶段，我国发展水平经济制度不完善，政治关系可以作为一种非正式的替代性机制帮助民营企业获得银行的信贷支持，缓解不完善制度对民营企业发展的阻碍作用。[3]其研究结论与罗党论等人的研究结论有很大相似之处。 衣春分析民营企业政治关系对其债务期限结构影响研究中加入地区差异指标和政治关系类型指标，结果也证实了政治关系作为替代机制在金融、法制相对落后的地区对企业债务期限结构影响效果更明显，地方性政治关系比中央政治关系更能发挥政治资源优势。[11] 谭劲松在研究企业长期借款能力时，根据地方政府、辖区企业与银行间的三角关系，应用企业对地方经济影响力表征企业政治关系。结果表明，在上市企业数量越少，经济越不发达地区，上市企业对地方经济影响力越大，政治关系越强，越容易获得银行的长期借款。这一结果与Faccio等针对政治关系地区差别的研究成果较为接近。[12]宁宇新和柯大钢针对我国政治关系对企业债务结构的影响进行