方差和偏度的风险价格-金融工程.pdfVIP

19 12 Vol． 19 No． 12 第 卷第 期 管 理 科 学 学 报 2016 12 JOUＲNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Dec． 2016 年 月 方差和偏度的风险价格① 郑 ， ， 振龙 孙清泉 吴 强 ( ， 门361005) 厦门大学经济学院 厦 : ， ， 摘要 在互换合约的统一框架下 采用无模型方法提取方差和偏度的风险价格 研究隐含风险 、 ． S＆P500 :1) 价格的时序和期限结构特征 定价和信息含量 利用 指数期权数据发现 对于多个 ， ， ;2) 互换合约期限 方差风险价格显著为负 偏度风险价格显著为正 方差风险价格和偏度风险 ， ;3) 、 价格有不同的水平因子和凸度因子 却拥有相同的斜率因子 隐含风险价格无法被规模 账 、 ， ， 面市值比 动量和宏观变量等所解释 能被市场超额收益因子部分解释 且在股票横截面收益 ;4) ， 被显著定价 隐含方差和隐含偏度分别对已实现方差和已实现偏度具有预测作用 但并非 ;5) － 0． 86 ， 无偏期望 方差风险价格与偏度风险价格具有高达 的相关性 可能受同一风险因子 ;6) 4 ～ 6 ， ． 驱动 市场整体的风险厌恶系数大致为 为风险态度的相关研究提供数值参考 : ; ; 关键词 方差互换 偏度互换 风险价格 中图分类号:F830． 91 ;F832． 5 文献标识码:A 文章编号:1007 －9807 (2016)12 －0110 －14 dique ［2］ Dittmar ［3］; ， 0 引 言 及 最后 金融资产隐含的方差 ， 和偏度指标有重要的经济含义 大量研究将隐含 ( ) 传统金融理论假定金融资产收益率服从常参 方差 波动率 的变动与市场不确定性或时变的 ［4］ ［5］