沪深300指数期货在2010年4月16日上首批上的合约为.doc

 沪深300指数期货在2010年4月16日上市，首批上市的合约为IF1005、IF1006、IF1009、IF1012。整体而言，主力合约IF1005的活跃程度超出市场预期。 从4月16日至4月30日，沪深300指数下跌9.64%，报收于3067.36点。四份期指合约也大幅走低。截至4月30日，IF1005、IF1006、IF1009、IF1012四份合约分别下跌了8.59%、7.34%、4.58%、2.15%。 从股指期货市场成交情况看，成交活跃、流动性好于市场预期。截至4月29日，四合约共成交1,236,208手，成交金额为11,940.16亿元，成交金额是沪深300 指数的1.39倍。其中主力合约IF1005活跃度最高，共成交1,162,316手、11,207.15 亿元，良好的交易活跃度也为未来套利活动的实现奠定了流动性基础。 一、期指上市后特点 （一）近月合约成交活跃，短线交易频繁 1.近月合约成交活跃 近月合约的活跃是股指期货的特征之一，我们可以看到，5月份合约除首个交易日，其他交易日成交量都可以保证在10万手之上，而 6月份合约没有超过万手，两个季月合约基本不超千手。虽然近月合约交易活跃是在预期之内，但5月份合约推出之初有如此的活跃程度确实已经超过了市场此前的预期。 2.短线交易频繁 根据中金所的数据，首日参与交易的账户为5154个，约占当时总开户数(9137户)的56.5%，而5月份合约首日的成交量就高达48988手；而从第二个交易日开始，每日的成交量均超过10万手，目前，股指期货开户数大致在1.5万户左右，即使所有账户全部参与交易，平均而言，每个账户每日也交易6次以上，因此，投资者的操作也是相当频繁的。 从交易量与持仓量的比值也可以反映出我们短线交易频繁的特点。主力合约成交量与持仓量的比，首日为18:1，次日为27:1，第三日竟攀升至32:1。而海外市场这一比值一般都小于1。这说明日内短线交易的特点还是非常明显的。 另外一个可以反映出短线交易频繁的指标是持仓量的变化。从下图中我们可以看到，在每日临近收盘时，持仓量都有明显的下降，这就说明平仓数量显著增加，短线投机者离场。 图1：IF1005持仓量 数据来源：大通证券研发中心 目前市场的投资者结构以及期货与现货市场交易制度的差异可能是导致短线交易频繁的原因。虽然目前基金与券商允许进入期指市场，但短期内，两者进入市场多数只能以套保的目的，并且，在参与初期不会有较大比例，多数参与其中的投资者都是短线投机者，特别是在新品种刚上市，多数人对未来走势并没有一个很好的预期，因此，短线交易频繁。而我国期货和现货的交易制度上的差异使得投资者更倾向于“T+0”尝试，若现货亦可进行T+0，相信期指的交易量与持仓量之比也会有所降低。 另外，我们这里需要说明的是，虽然投资者短线操作相当频繁，但从走势上来说，盘中出现T+0的机会并未像成交量与参与户数所“反映”出的那么多，可见，投资者试探性操作占据了不小的比例。 （二）套利机会频现 从4份合约上市至今，套利机会不断出现，个别合约的套利到期收益率盘中甚至超过了3%。作为一个新兴的品种，我们认为在期指上市初期这也在“情理之中”。 我们认为这种机会的出现源于两个方面：一是目前的投资者结构就注定了进行套利操作的人数有限；二是套利操作的相对复杂程度也一定程度上限制了套利操作的进行。 目前，我国股指期货市场刚对基金及券商机构投资者开放，由于多方面的原因，在推出初期，其参与程度有限，市场中多数仍为中小投资者和一些私募。无论从投资策略的角度还是资金的角度，目前的投资者结构都很难使套利功能有效的发挥；另外，即使有投资者进行了套利的操作，其对现货的选择也多为ETF产品，很少有用现货组合进行套利操作，这在一定程度上也造成了套利空间不会马上消失，因此，目前出现一定的套利空间实属正常。 从另一方面，我们即使使用现货股票进行套利操作，复制300指数收益也比较困难。由于目前还没有300ETF，所以复制出300指数收益具有很大的不确定性，如果指数跟踪有误差，将会损失掉理论上套利所产生的利润。这也是目前多数投资者参与套利情绪不高的原因之一。 我们利用上市首日及次日两天的数据来进行了模拟套利操作，现货的构建使用了70%的上证50ETF和30%的深100ETF的组合。由于是短期行为，我们暂不考虑股利，而为计算方便，我们也未计算冲击成本等。模拟中只考虑了交易成本。 根据模拟的结果，虽然从指数角度观察套利空间要大于2%，但是，即便没有考虑到冲击成本等其他成本，实际的收益率也只有1.45%，若要考虑到冲击成本、机会成本等存在，操作不当的话可能最终将损失掉这仅有的套利收益。因此，套利也存在一定的风险。 （三）期货是否引领现货 从理论上来说，期货是对现货未来的预期，因此，期