管理者代理行为_公司过度投资与公_省略__基于企业生命周期视角的实证研究_李云鹤-2.pdf

DOI:10.14120/11-5057/f.2012.07.009 会计与财务管理 管理者代理行为、公司过度投资与公司治理 ———基于企业生命周期视角的实证研究 1 2 李云鹤 李 湛 （1.华东师范大学金融与统计学院国际金融与风险管理研究中心，上海 200241 ； 2.上海交通大学安泰经济与管理学院，上海 200052 ） 摘要：通过建立企业生命周期新的划分指标，从企业发展的动态层面研究管理者代理行为与公 司过度投资之间关系随企业生命周期的演变，并检验公司治理机制随企业生命周期的治理效 果。 结果表明，我国上市公司管理者代理行为随企业生命周期动态变化，其对公司过度投资的 影响随企业生命周期发展不断减弱。 不同公司治理机制的治理效果随企业生命周期也发生变 化，其中董事长总经理兼任在成长阶段能够有效抑制公司过度投资，而独立董事在成熟阶段及 大股东在衰退阶段均显著没有发挥应有的监督作用。 成长阶段中的公司监事会能够对代理行 为引致的过度投资起到显著的监督作用，而董事长总经理兼任则显著加剧代理行为引致的过 度投资，成长阶段中管理层持股、成熟阶段中独立董事与外部机构持股以及衰退阶段中大股东 均显著没有起到应有的治理作用。 公司过度投资；管理者代理行为；公司治理；企业生命周期 关键词： 引 言 自Jensen[1]从代理理论角度考察公司投资效率问题以来，探讨管理者代理行为与公司过度投资之间关系 的问题逐渐成为公司金融研究的重要一支，目前该领域涌现了大量的理论与实证研究文献，总的来看，大致 可以分为以下两类：一是从可供管理者支配的企业资源的层面考察代理行为与过度投资的关系，即主要是研 [1-6] 究代理理论下自由现金流的过度投资问题 ；二是从管理者私利动机的层面探讨代理行为导致的过度投资 [7-12] 问题 。这些文献从不同角度与侧面研究了代理行为的产生机制及其不同表现形式对公司投资效率的影响， 丰富了我们对该领域的认识；然而它们只是停留在静态层面研究代理行为是否导致公司过度投资以及公司 投资效率的影响因素等方面，而忽略了从动态层面考察管理者代理行为随企业生命周期的变化及对企业投 资效率的影响，以及动态层面下公司治理机制的治理效果。企业生命周期理论指出，企业在不同发展阶段具 [13-16] 有不同的特征（如组织、经营及战略等） ，其面对的代理问题严重程度不同。所以，在企业生命周期不同阶 段管理者代理行为的表现及严重程度也将有所差异，公司治理机制的作用与效果也将不尽相同。对这些问题 的考察与探究不仅有助于更全面的理解我国上市公司管理者代理问题与投资效率的关系，还将为我国公司 治理机制的动态调整与改进提供微观支持。 收稿日期：2010-05-09 上海市哲学社会科学规划青年项目（ ）。 基金项目： 2012EJB003 作者简介：李云鹤，华东师范大学金融与统计学院国际金融与风险管理研究中心讲师，博士；李湛，上海交通大学安泰经济与管理学 院教授，博士生导师。 MANAGEMENT REVIEW Vol.24 No.07 （2012）117 会计与财务管理