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第五章 投资管理 本章主要内容 投资管理概述 固定资产投资决策 证券投资管理 在投资决策中，我们以现金流量而不是以收益（利润）作为分析评价的基础，为什么？ 第一、在投资分析中，现金流动状况比收益更重要； 第二、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素（存货计价方法、间接费用分配方法、成本计算方法等）的影响，可以保证评价的客观性。 在投资决策中，我们以现金流量而不是以收益（利润）作为分析评价的基础，为什么？ 第三、收益的计算中包含了一些非现金的项目，最终支付给投资者的只能是现金； 第四、整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标； 6、现金流量 二、固定资产投资决策 [例1] 某公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。 乙方案需投资12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第一年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税率为40%，要求计算两个方案的现金流量。 6、现金流量 二、固定资产投资决策 第一步，计算两个方案的年折旧额 甲方案年折旧额＝10000/5＝2000（元） 乙方案年折旧额＝（12000－2000）/5 ＝2000（元） 第二步，计算两个方案的营业现金流量。见下表所示。 6、现金流量 二、固定资产投资决策 3200 3200 3200 3200 3200 现金流量（7） =（1）-（2）-（5） =（3）+（6） 1200 1200 1200 1200 1200 税后净利（6） 800 800 800 800 800 所得税（5） 2000 2000 2000 2000 2000 税前净利（4） 2000 2000 2000 2000 2000 折旧（3） 2000 2000 2000 2000 2000 付现成本（2） 6000 6000 6000 6000 6000 销售收入（1） 甲方案： 5 4 3 2 1 项目 6、现金流量 二、固定资产投资决策 2840 3080 3320 3560 3800 现金流量（7） =（1）-（2）-（5） =（3）+（6） 840 1080 1320 1560 1800 税后净利（6） 560 720 880 1040 1200 所得税（5） 1400 1800 2200 2600 3000 税前净利（4） 2000 2000 2000 2000 2000 折旧（3） 4600 4200 3800 3400 3000 付现成本（2） 8000 8000 8000 8000 8000 销售收入（1） 乙方案： 5 4 3 2 1 项目 6、现金流量 二、固定资产投资决策 第三步，结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。 6、现金流量 二、固定资产投资决策 7840 3080 3320 3560 3800 -15000 现金流量合计 3000 营运资金回收 2000 固定资产残值 2840 3080 3320 3560 3800 营业现金流量 -3000 -12000 -10000 -10000 0 营运资金垫支 固定资产投资 乙方案： 3200 3200 3200 3200 3200 现金流量合计 3200 3200 3200 3200 3200 营业现金流量 固定资产投资 甲方案： 5 4 3 2 1 项目 6、现金流量 二、固定资产投资决策 在现金流量的计算中，为了简化计算，假设各年投资是在年初一次进行的，各年营业现金流量看作是各年年末一次发生的，把终结现金流量看作是最后一年末发生。 7、投资决策方法 二、固定资产投资决策 固定资产投资决策的方法也就是对固定资产投资项目评价时使用的各种指标的计算方法。按其是否考虑“货币的时间价值”因素可分为两大类： 1、贴现指标（动态指标），即考虑了货币时间价值因素的指标，主要包括净现值、内含报酬率、现值指数等； 2、非贴现指标（静态指标），即不考虑货币时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、投资回报率法等。 7、