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中 信 建 投 证 券 研 究 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 上市公司深度研究报告 新政策释放成长空间 中国国旅（601888） 资本市场独一无二的“旅游+免税”商业模式。公司的旅游服务 业务长期位居行业第一，强大的境内外网络和完善的服务体系在 维持 增持 业内首屈一指。而免税业务又占据市场主导地位，其目标客户是 中高端国际商务人士及国际旅游者。旅游服务业务的规模优势和 沈周翔 免税业务的高成长性构建了公司“旅游+免税”的商业模式。 shenzhouxiang@ 021 强大的境内外网络造就全球无缝对接的服务能力。公司在世界范 执业证书编号：S1440206070051 围内形成了一个广阔的旅游销售网络，为旅游服务业务客源提供 发布日期： 2010 年 11 月 19 日 了重要保证，而这种强大的网络优势在为奥运会火炬接力的境内 外后勤保障工作中表现得淋漓尽致。 当前股价： 31.73 元 目标价格6 个月：39.60 元 免税业务的高成长性是公司最大的投资亮点。从行业发展周期来 看，我国免税业正处于高速成长期。由于中免公司是我国免税行 主要数据 业的旗舰企业，其竞争优势非常明显，中免公司分享行业高速成 股票价格绝对/相对市场表现（%） 长的确定性非常高。随着零售经营能力的不断提升，中免公司不 仅能进一步提高现有零售网络的盈利能力，还将继续增强其零售 1 个月 3 个月 12 个月 网络向外扩张的能力，尤其是走出国门，参与国际竞标，与世界 46.3/50.7 33.9/27.7 70.6/84.2 领先的免税品运营商同台竞技。此外，边境及省会机场免税店的 12 月最高/最低价（元） 36.50/0 改扩建及新设、海南三亚市内免税店、有税业务及外供业务的拓 总股本（万股） 88,000 展等为公司旅游零售业务带来的业务机会亦值得投资人关注。 流通 A 股（万股） 22,000 投资评价及估值。中国国旅是国际知名旅游企业，公司所创造的 总市值（亿元） 284 “旅游+免税”的商业模式，在资本市场上首次出现，其稀缺性 流通市值（亿元）