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第六章 资本成本与资本结构Chap 6 The Cost and Structure of Capital 本章学习要求 掌握各种资本成本的内涵、计算及运用 熟练掌握杠杆系数的计算及运用 熟悉资本结构决策方法 第一节 资本成本The Cost of Capital 计量形式 个别资本成本——比较各种筹资方式 加权平均资本成本（WACC）——资本结构决策 边际资本成本（MCC）——追加筹资决策 资本成本与投资人要求的收益率关系 二、个别资本成本 债务类资本 ■ 长期借款成本、债券成本 权益类资本 ■ 优先股成本、普通股成本、留存收益成本 长期借款成本 [6-1] 某企业取得三年期长期借款200万元，年利率11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5％，企业所得税率33％。计算该项长期借款的资本成本。 补偿性余额 [6-2] 某企业取得三年期长期借款1000万元，年利率5％，每年付息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%，企业所得税率33％。计算该项长期借款的资本成本。 债券成本 溢价发行 [6-4] 假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率12％，发行费用率5％，发行价格600万元，公司所得税率为33％。计算该债券的资本成本。 折价发行 [6-5] 假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率12％，发行费用率5％，发行价格400万元，公司所得税率为33％。计算该债券的资本成本。 考虑资金时间价值的债券资本成本 [6-6] 若某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10%，期限5年，每年付息一次，到期还本。预计发行价格600万元，所得税率33%，计算该债券税后资本成本。 不考虑资金时间价值 考虑资金时间价值 优先股成本 [6-7] 某公司发行新的优先股，每股面值10元，每股年红利为2元，按面值的1.1倍溢价发行，发行费用率为发行价的5%，计算其资本成本。 普通股成本 1. 以股利为基础（现金流量折现法，DCF） ■ 零增长模型 ■ 固定增长模型 2. 以风险为基础 ■ 风险贴水法 ■ CAPM [6-8] 某公司新增普通股股票的发行价为每股8元，发行费用率为5% ，基期股利为1元，预计今后盈利按4%稳定增长，则若该公司新发行普通股，其成本是多少？ 留存收益成本 与普通股成本计算的差别仅在于不考虑发行费用。 三、加权平均资本成本 基本模型 [6-11] 某企业账面反映的长期资本共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元，其成本分别为6.7％、9.17％、11.26%、11％。该企业的WACC。 的确定标准 账面价值 市场价值 目标价值 [6-12]企业计划筹资100万元，所得税税率33%。其他资 （1）向银行借款10万元，年利率7%，手续费2%； （2）按溢价发行债券14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限5年，每年支付一次利息，筹资费率为3%； （3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费用率为4%； （4）普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费用率为6%，预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。 （5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求： ① 计算个别资本成本。 ② 计算该企业加权平均资金成本。 四、边际资本成本 有关概念 1、资本边际成本MCC——每增加一单位资本量所需的成本。 2、加权资本边际成本——每增加一单位加权资本量（各种资本的加权平均量）所需的成本。 测算企业加权资本边际成本的作用 1、确定企业在不改变现行资本结构条件下，企业所能筹集的各种资本量及其相应的WACC； 2、制定最佳投资计划（IOS），即根据企业所选的投资项目及其所需的投资额，优选投资项目，使企业的投资总额控制在所能承担的加权资本成本水平内。 计算加权资本的MCC和制定IOS [6-13] ABC公司最佳资本结构定为：债务300万，占30％；所有者权益700万，占70％。公司预计明年的净收益是100万元，按惯例公司分红比例为50％。现有债务利率为8％，但经与有关金融机构接触，若ABC公司新增贷款在300万元内，贷款利率仍为8％，若超出300万元，利率提高为12％。该公司的所得税率是40％；目前ABC股票的市价为30元／股；本年的红利是1.4元／股；预计今后各年公司盈利的增长率将稳定地维持在8.5％。 目前ABC公司有4个相互独立、风险等级相同的投资