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翔空henryzhang66@163.com 股价大起大落的根源和买卖点的大时机把握 翔空 2008.11.1 提要 股价大起大落的根源和买卖点的大时机把握 主讲：翔空 提要：A股市场自建立以来，总表现为大起大落的周期循环。 市场平均市盈率随着市场的变化自我进行高低(一般15—60倍)调节，也就有了股票市场牛市熊市及其转换。但奇怪的是，人们在市场平均市盈率大约15倍时的低位时，就像现在，市场气氛并不感觉便宜和安全；相反，在市场平均市盈率大约60倍时的高位时（如6000点时），市场气氛并不感觉到很贵和风险。为什么会产生这种局面？其根源是什么？能被利用吗？如果我们认识到产生这种局面的根源不就可以主动采取正确的操作而大赚其钱吗？主讲人将届时和大家探讨其中之妙，也欢迎大家提出自己的观点。 调节股价的那只神奇的看不见的手? 谁在主宰股价的变动? 背后的逻辑和根源是什么? A股的平均市盈率变化 市盈率变化结论 1，市盈率总体在15—60倍间变化； 2，在15倍时，市场气氛并不感觉便宜和安全； 3，在60倍时，市场气氛并不感觉到很贵和风险。 “市场安全市盈率”概念 1，“市场安全市盈率”—在市场的某一时间点（段），投资人感觉很安全的市盈率。 2，在牛市和熊市， “市场安全市盈率”差别很大。 牛市和熊市的区别 牛市： “市场安全市盈率”大幅度升高； 熊市： “市场安全市盈率”大幅度下降。 牛市和熊市中市场先生情绪变化 牛市“安全市盈率”越来越高-情绪越来越兴奋-贪婪； 熊市“安全市盈率”越来越低-情绪越来越打击-恐惧。 根源：经济周期 世界经济周期是一个无形的神奇的东西，几百年来一直左右着世界经济格局，没有什么力量可以改变它。 根源：经济周期变化 经济上行期：企业盈利越来越多- “市场安全市盈率”不断上调-“双‘倍益乘数’效应”-股价快速攀升-情绪兴奋-“自我加强效应”-涨到你不信。 根源：经济周期变化 经济下行期：企业盈利越来越少- “市场安全市盈率”不断下调-负“双‘倍益乘数’效应”-股价快速下滑-情绪恐慌-“自我加强效应”-跌到你不信。 经济周期循环 “戴维斯双击效应”和“戴维斯双杀效应” “戴维斯双击效应”： -股价的“双‘倍益乘数’效应” “戴维斯双杀效应”： -股价的负“双‘倍益乘数’效应” 经济发展周期影响股票市场牛熊转换的原理 经济发展周期不但影响到企业的内在价值，更严重的影响市场预期，从而影响到“市场先生”的交易情绪， “市场安全市盈率”随着市场的调整自我进行高低(一般15—60倍)调节,也就有了股票市场牛市熊市及其转换。 经济发展周期影响股票市场牛熊转换的原理 经济周期变化→“企业内在价值”变化→市场先生情绪波动→“市场安全市盈率”变动→股价“双‘倍益乘数’效应” →股市牛熊转换 澄清：企业内在价值是固定的还是不断变化的？ 96年股东信：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。 96年股东信：企业内在价值 此外，两个人 根据完全相同的企业事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值的估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我 们对内在价值估计值的一个原因。” 内在价值思考案例 去年10月份的平安和今年10月份的平安内在价值相同吗？ 去年10月份的茅台和今年10月份的茅台内在价值相同吗？ 去年10月份的招行和今年10月份的招行内在价值相同吗？ 股票买卖点的大时机 1，在经济周期的下行期的终点至上行期的开始点是买点的大时机； 2，在经济周期的上行期的终点至下行期的开始点是卖点的大时机。 物极必反-否极泰来 经济周期的必然性 1,经济发展的均衡理论 2,社会命脉产业平均利润要求与资本高赢利要求的矛盾平衡作用理论 3,水和粮食最重要,但不能太贵,否则有一部分人就不能活. 经济周期对股票投资的影响 经济周期定期清洗和重整富翁队伍; 真正的安全边际必定由经济极度萧条或危机时才能创造; 问题：经济周期能被认识吗？ 能，但不容易； 有一个认识经济周期的最简单办法：看央行的利率和存款准备金率水平； 另外记住股市的超前反应机制。 1996-2007中国一年期基准利率走势图 一个业绩尺度：沪市年收益率大约为18% 借助大势好赚钱—几种大势 1,长期竞争优势的企业成长之大势; 2,经济上行期的百业繁荣之大势; 3,命脉大宗原材料的价格周期之大势—如巴菲特投资中石油. 如何确定股市反转点位？ “ROE ”是净资产收益率—可看作股票这种特殊债劵的收益率, “i ”是政府利率， “ROE-i ”两者之差的状态可确定股市反转点位 (ROE-i)的变化关系与经济周期变化和股市的涨落平衡关系： 经济加速期：ROE上升， (ROE-i)变大，吸引