套利无套利原理和公司理财学.doc

套利、无套利原理和公司理财学的发展 魏峰 【Abstract】No arbitrage principle is a basic research method of modern corporate finance. It put corporate finance make great advance. The development of MM Theory, Option Pricing Theory (OPT), Arbitrage Pricing Theory (APT) ect. was all based on no arbitrage principle. This article gives some introduction to no arbitrage principle and its application in corporate finance. 【Key Words】Arbitrage No arbitrage principle Corporate finance 一、无套利原理概述 1、套利 简单的讲套利是指一个从市场上获得无风险利润的机会。我们可以考虑一个公司同时在两个股票交易市场交易。如果交易市场1中该公司股票的报价高于交易市场2中的报价（在考虑了交易成本和汇率差异之后），那么投资者就可以通过买入交易市场2中的股票并在交易市场1中出售来锁定一个无风险收益。 菲利普·H·戴布维格和斯蒂芬· A·罗斯给出了一个关于套利的学术性的权威定义:套利是这样一个投资策略，即保证在某些偶然情况下获取正报酬而没有负报酬的可能性，也无需有净投资。换句话讲套利是一个可以以零成本建立投资组合并能够保证要么组合的价值增加或者保持为零的一个机会。从数学的角度看，它包含了这样的意思：并且，其中是指投资组合在时点t的价值，表示的是括号中事件出现的概率。这样套利也可以被理解为在没有可能出现损失（）和没有承担任何风险（）的情况下，获得报酬的可能性。有时套利也被描述成不需要任何投入就获得收益的机会（就像免费午餐一样）。 学术意义上的套利有两个核心特征：第一，存在一个无风险的收益，即所谓“保证获取正报酬而没有负报酬”（）。第二，存在一个自融资策略，即所谓的“无需有净投资”（），或者如美国著名金融工程学家约翰·马歇尔所言，是指“头寸”完全可以用贷款来融资(即无资本)。例如，假定无风险债券的年收益率为2%，银行一年期借款利率为1%(不考虑利息税)。如果一个投资者将从银行借入的10万元用于投资无风险债券，就可以多获得1%（1000元）的价差收入。这实际上就是一个套利行为。因为，储户获得了无风险债券高于银行贷款的无风险的利差收益，但他并没有增加投入的资金，而只是改变了金融头寸的持有方式。在一个完全竞争的市场体系中，套利机会一旦被发现，投资者马上就会利用这种无风险的套利机会来赚取利润。随着套利者的参与，市场的供求状况将随之而改变，套利空间也将逐渐减少直至消失，结果就形成了各种资产的均衡价格。 ? 2、无套利和无套利原理 现代金融理论对套利的研究就是对不能获得套利机会这一假定的含义的研究。这是因为在金融市场上,套利的出现是与均衡相矛盾的。我们知道，经济学的一个基本假定是，竞争经济主体都在一定约束条件下追求利益最大化。例如，当国债的年收益率为2 %、银行一年期存款利率为1 %时，意味着存在套利的机会。如果一个投资者追求利益最大化,那么他会不断地追求“更多”从而实现“最优”，也就是将存款转换为国债来进行套利。在完全市场的条件下，套利活动必然会降低国债收益率，提高银行借款收益率，直到两者的收益率相等为止。当两者的收益率相等时，套利机会消失,市场达到了均衡状态。在“无套利均衡”状态下,金融资产的价格等于其价值，这是套利活动的必然结果。 无套利原理是指具有相同价值的金融产品在同一个竞争的市场应当具有相同的价格。无套利原理假设金融市场不存在套利机会。套利是在不花费成本的情况下，通过一些金融资产的买进和卖出，以获得可能的正的报酬的交易活动。更一般的说，套利是一种投资策略或金融资产的交易策略。这种策略可以在零净投资之下，获得非负的报酬。从理论上讲，由于实现这种策略的规模可以是任意的，因此只要存在套利机会，就意味着存在一个财富泵。存在套利机会的一个简单例子是：如果两个资本市场存在利率差，则可以从低利率市场上借入资金，在高的货币市场上借出，这样无需成本就可以获得收益。当然，这种利率差是不能保持下去的，因为套利活动会使两个市场的利率趋于相同。 如果投资者是理性的，投资者对财富的偏好随着财富的增加而增加，那么存在套利机会与市场均衡相矛盾。均衡要求交易价格使金融资产的供需相等。对于理性的投资者来说，其金融资产的需求或供给都是由其自身利益所决定