华夏基金多策略投资方案.pdf

华夏基金多策略投资方案 一、设计背景 （一）打新新政仍具优势 2015 年 12 月 31 日中国证监会发布了“完善新股发行制度的相关规则”，具 体落实新股发行制度的改革措施，同时提出了相应修订《证券发行与承销管理 办法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》及《首次公开发行股票并在创 业板上市管理办法》规章的决定，公布于2016 年1 月1 日起施行。 2016 年相比 2015 年的打新规则发生了一些变化。核心是取消预缴款制度， 中签后才缴款，对组合现金的要求很低，中签率预计会进一步下降。 申购时预先缴款的规则改为确定配售数量后再进行缴款，为资金高效运作 提供了更大的空间，由于不再需要预缴款，具有专业投研优势的公募基金可以 根据市场情况灵活腾挪仓位，在新股发行间隙中进行债券或者股票投资，在有 效提高资金利用率的同时亦增强了收益。同时，IPO 新规后，纯打新部分对基 金的贡献收益有限，只能是作为一个增强策略，而债券投资将会贡献较大比重， 因此如何将债券这部分的收益做好，对提高打新基金收益率非常重要，有债基 背景的打新基金会更具优势。 （二）债券市场温和牛市 2016 年初以来保增长对债券市场带来一定正面调整，但全国范围内的房地 产去杠杆压力使得整体上房地产投资难有明显起色。由于基数上升以及加杠杆 空间下降使得基建投资难以持续高速增长，外需不振，短期内经济增长动力仍 然缺乏。去产能和美国加息预期缓和，导致的大宗商品恢复性上涨，但因总需 求扩张空间有限，因而持续性不强，通胀压力不大。 债券供应有望上升，但地方债务置换由于将高息债务置换为利率更低的地 方政府债，将继续拉低社会整体利率水平。 综合判断，近期市场调整后，债券市场仍将迎来较好的投资机会，可择机 适度提高组合久期。 由于债券到期收益率整体水平偏低，预计今年债券市场总体应当是一个相 对温和的牛市。 （三）量化对冲急需突破 随着居民可投资资产逐年增加，资产保值增值需求迫切，低风险的理财需 求持续增长。2015 年，股市历经暴涨暴跌，资金急需稳定的投资方式。量化对 冲产品凭借收益稳定性和资产配置价值逐渐走入投资者视野。 1 传统的股混公募基金，其收益随市场波动而波动。即使个别基金表现优异， 也只能在市场上涨时涨幅较大，市场下跌时跌幅较小。但量化对冲产品的收益 回报与大盘走势相关性很低，极具资产配置价值。 自6 月12 日大盘高点以来，股混基金平均下跌20-30%，但量化对冲产品 通过运用衍生工具对冲，不跌反升。从长期来看，市场所有量化对冲公募基金 自成立以来的回撤多数时间控制在2% 以内，最大回撤也小于7%，远小于沪深 300 等市场指数的最大回撤。 然而近半年量化对冲策略的环境出现很大变化。一方面，由于投资者对后 市看空，2015 年7 月起，期货持续处于贴水，大大增加了Alpha 策略的对冲成 本。另一方面，为了限制期货市场投机，中金所于2015 年9 月7 日公布股指期 货的限制措施，包括设置持仓10 手上限、大幅提高日内平今仓手续费、大幅提 升保证金率。这一系类措施导致市场活跃度下降，沪深300 的日均成交量缩水 98%，大大增加了量化策略的对手盘交易成本。 在市场同类量化产品屡屡受挫的情况下，华夏基金通过将打新、股票增强 组合、套利等方法相结合，为投资者带来波动小回撤低的稳健对冲收益。 二、打新量化增强方案最优规模测算 打新产品最优规模的设定遵循以下原则： 第一，产品规模尽可能多的覆盖新股数量； 第二，资金使用效率尽可能的高； 第三，2000 万股票市值占组合比例尽可能小，减少底仓扰动。 参照2014 年6 月至2015 年12 月发行的297 只新股，剔除融资规模20 亿 以上以及发行股数在2000 万股以下新股，共计232 只，占比78%，根据这232 只新股的历史数据做出如下散点图，发现打新产品的规模在4-6 亿之间时打新 效率最高，如果规模太小，可申购的新股数量太少，如果规模太大，资金使用 效率显然会更低，如果继续考虑股票底仓占比的因素，则最优规模在6 亿左右 更加合理，此规模基本上能够覆盖90%左右的新股数量。 2 假设委托资产管理规模为 10 个亿