卖空限制与股票错误定价_融资融券制度的证据_李科.pdf

2 0 1 4 年 第 期 t 卖 空 限制 与股票错误定价 ——融 资融券制 度 的 证据 李 科 龙 炳 朱伟 骅 内 容提 要 ： 最 近 中 国 资 本 市 场 融 资 融 券 制 度 的 建 设 为 微 观 上 实 证 检 验 卖 空 限 制 对 股 “ 票 价 格 实 际 影 响 提 供 了 理 想 的 研 究 背 景 。 本 文 利 用 自 然 实 验 ——白 酒 行 业 塑 化 剂 事 ” 件 ， 研 究 卖 空 限 制 对 股 票 错 误 定 价 的 影 响 。 我 们 根 据 股 票 卖 空 限 制 的 性 质 构 建 对 冲 投 资 组 合 ， 实 证 结 果 显 示 投 资 策 略 取 得 了 的 平 均 日 超 额 收 率 ， 的 标 准 差 和 的 曰 夏 普 比 率 ， 表 明 投 资 组 合具 有 很高 的 超 额 收 益 ， 但 风 险 很 低 。 进 一 步 的 回 归 分 析 发 现 卖 空 限制 导 致 了 不 能 被 卖 空 的 股 票 被 严 重 高 估 ， 股 票 基 础 价 值 的 变 化 不 能 解 释 高 估 的 股 价 。 本 文 的 研 究 结 果表 明 卖 空 限 制 导 致 了 股 价 高 估 ， 融 资 融 券 制 度 等 做 空 机 制 有 助 于 矫 正 估 的 价 提 市 场 定 价 效率 。 本 文 将 空 限 制 与 事 件 驱 动 相 合 计 能 产 生 显 高 股 ， 高 卖 结 ， 设 了 著 超 额 收 益 的 对 冲 交 易 策 略 。 关 键词 ： 卖 空 限制 错 误 定价 交 易 策 略 融 资 融 券 一 、 引 言 有 效市 场 理论认为 ， 完美市 场 中 股 票价格 能正确 反映 股票基础 资产 的价值 投资者 不 可 能 获取 超额 收益 。 然 而 现实 中 的 资本 市 场并 不完美 许多金 融摩 擦会 影 响股 票价 格对 其基础 资产 价值 的 反 映 ， 因 ， 票 误定 就会 生 空 限 市 中一 的 融 擦 ， 学 ， 金 此 股 错 价 发 。 卖 制 是 资本 场 种 常见 金 摩 不 仅 术界 融机 构 新 闻 媒体 以 及证券 监管机 构都非常关注卖 空 限制 对 资本 市 场有 效性 的影 响 。 学 术 界认 为 、 减 少卖 空 限制 能够 提高 市场定 价 效率 然而 一 些媒 体发表 文章担心卖 空会加剧 股市 下跌 。 尽 管社 会各方 面对 卖 空 限制 的影 响 仍然 存有 疑惑 但 是 从 微观 的角 度提供卖空 限制 导致股票错 误定 价 的 实证证据 还很 少 对 中 国 资本 市 场 的研 究更显 得 薄弱 。 本 文 用 资 融 制 度从微观 的角 度研究 空 限制 对股 票