康力电梯：康庄大道力争第一(路演外发版).pdf

“康”庄大道“力”争第一 熊伟 2013年3月25 日 证券研究报告 核心观点 买入评级 区别市场的观点： 市场认为随着房地产投资出现下滑，电梯行业竞争加剧将导致康力电梯的毛利率出 现下滑，而我们认为公司上市后成功超募的6.2亿资金，使得公司在保障其生产经 营环节优势地位的同时重构了其价值链，在成都和中山设立的生产基地增加了其 在采购环节的优势，使得公司获得了运输方式带来的溢价。同时7M/S超高速电梯 的成功应用和苏州轨道交通车站自动扶梯的中标为公司打开了电扶梯高端市场之 门。进口替代在未来几年将逐步显现。 估值与评级： 我们上调公司2013-2015年每股收益分别为0.66元、0.87元、1.14元，对应现在股价 市盈率为17x、13x、10x。我们给予公司2013年23倍估值，对应合理股价为15元， 相对于当前股价还有36% 的提升空间，给予公司 “买入”评级。 P2 一、行业分析 图表 ：行业壁垒集中在市场进入和技术研发上 行业壁垒 关键问题 描述 电梯为对产品安全性能要求极高的特种设备，生产商需要向国家质监总局申请 特种设备制造单位资格许可，电梯安装完成需要申请使用许可证，同时质监局 认证过程复杂 每年会对在用电梯的安全性能进行检测，实行严格的政策管理、资格审查。同 时电梯施工单位要申请机电类特种设备安装改造维修许可必须至少安装电梯30 台以上 市场壁垒 电梯行业是一个对产品安全性能要求极高的特种设备行业，现在的招标企业不 示范项目要求 仅需要电梯厂商提供资质证书，还需要提供同类型项目成功案例（提供N年内不 高 少于X个同类型项目的案例简介和用户方项目负责人及联系方式） 服务要求高 专业性、技术跨度大，下游客户不具备电梯专业知识，必须依赖整机厂商 电梯VVVF （变频变压调速）驱动技术、能量再生技术、无线远程监控技术、电 技术要求高 梯群控技术等先进技术在知名品牌内广泛应用，对整机厂商的整合设计、驱动 技术壁垒 技术、控制技术等技术要求较高 营销人员需专 营销人员需熟悉电梯装配技术和零部件技术，同时需要熟悉下游地产开发的专 业知识 业知识 资料来源：光大证券 P3 电梯行业的产业结构 图表 ：电梯行业波特五力 资料来源：光大证券 P4 电梯行业产业链 资料来源：光大证券 P5 产业链各环节盈利情况(2011) 公司 产品 毛利率 产品 毛利率 宝钢股份 不锈钢 0.85% 钢板 15% 上游 太钢不锈