异质信念的变动与股票收益_包锋-经济学季刊-20504.pdf

（ ） ， 第 卷第 期 经 济 学 季 刊 １４ ４ Ｖｏｌ．１４ Ｎｏ．４ 年 月 ， ２０１５ ７ Ｊｕｌ ２０１５ ＣｈｉｎａＥｃｏｎｏｍｉｃＱｕａｒｔｅｒｌ ｙ 　 　 ｙ 异质信念的变动与股票收益 包 锋 徐建国 　 　 。 摘 要 本文研究异质信念的变动与资产收益之间的关系 理 　 　 ， ， 论上 当异质性信念水平增加 卖空约束下边际投资者的估值水平 ， 。 ， 会增加 导致资产价格上升 实证上 在 股上市公司盈余公告期 Ａ ， ， 。 间 异质信念的变动与股票收益显著正相关 支持上述理论推测 （ ） ， 本文的发现直接支持 Ｍｉｌｌｅｒ １９７７ 的洞见 即卖空约束下股票价 。 格反映乐观投资者的观点 国内外以往文献大都研究异质信念水平 （ ） ， 而非变动 与股票未来收益之间的关系 本文研究是对已有文献的 重要补充。 ， ， 关键词 异质信念 卖空约束 盈余公告 　 ： ／ ＤＯＩ １０．１３８２１ ．ｃｎｋｉ．ｃｅ ．２０１４．０４．１７ ｊ ｑ 、 一 引 言 　　 ， ， 异质信念 即投资者对资产价值判断的不同 在卖空约束下是导致投机 行为并影响资产价格的重要因素 （ ， ； ， ； Ｍｉｌｌｅｒ １９７７ Ｈａｒｒｉｓｏｎ ａｎｄＫｒｅ ｓ １９７８ 　 　 ｐ ， ； ， ）。 中国 股市 ＤｉａｍｏｎｄａｎｄＶｅｒｒｅｃｃｈｉａ １９８７ Ｓｃｈｅｉｎｋｍａｎ