我国企业债务的结构性问题_钟宁桦_刘志阔_何嘉鑫_苏楚林.pdf

: 钟宁桦等 我国企业债务的结构性问题 我国企业债务的结构性问题* 钟宁桦 刘志阔 何嘉鑫 苏楚林 : ? 1998—20 13 400 内容提要 我国经济应该去杠杆还是加杠杆 基于 年间近 万个我国 ， 。 ， 规模以上工业企业负债率的分析 本文提供三方面的证据以初步回答这一问题 首先 我 : 16 ， 、 ， 们发现 在这 年内 样本企业呈现出了显著的 整体性的去杠杆趋势 平均负债率从 1998 65% 20 13 51% ; ， 、 、 年的 持续下降到 年的 与此同时 显著加杠杆的是数千家大型 国有 。 ， ， 、 上市的企业 第二 样本企业的一些重要特征发生了显著变化 包括经营性风险上升 有 ， 。 形资产比例下降以及盈利能力提高 这些变化都和负债率的整体下降是一致的 我们进 ， ; 一步发现 私营企业的企业特征与其负债率之间的关系与西方企业高度一致 然而企业层 。 ， ， 面的因素却不能解释国有企业的负债率 第三 一方面 资金配置对于国有企业的偏向性 越来越强; ， “ ” 2008 另一方面 负利润的 僵尸 企业更容易得到贷款的现象在 年之前可能就 ， 2008 。 存在了 而 年之后更加显著 : 关键词 去杠杆 非金融企业负债 资本结构 规模以上工业企业数据 、 一 引 言 ， 20 15 ， 168 ， GDP 据中国社会科学院的测算 截至 年底 我国债务总额达到了 万亿元 债务总量与 ① 249% 。 ， 。 ， 的比值达到 近期 有关中国经济应该去杠杆还是加杠杆的讨论成了全球热点 不过 对 ， 、 于中国这类结构性问题突出的经济体而言 任何大一统的结论都可能是有偏的 且统一的政策措施 。 ， ， 可能会是低效的 在去杠杆这个问题上 简单地讨论我国的整体杠杆率过高或者过低难有定论 因 为从两方面都能够找出论据。 “ ”， 与其泛泛讨论中国经济的 最优杠杆率 不如首先去弄清