Disentangling the Incentive and Entrenchment Effects of Large Shareholdings(中文).ppt

为了测量每一种分离机制的重要性,本文构造虚拟变量来解释公司价值的相对变化 (TableVIII)。 金字塔是一个虚拟变量，如果该公司是一个金字塔结构的一部分(包括如果是顶点公司金字塔的顶部)时其值等于一, 否则为零。 交叉持股是一个虚拟变量，如果公司通过控股控制(至少部分) 时等于一, 否则为零。 双重投票权股票是一个虚拟变量，如果该公司已经发布了双重投票权股票等于一, 否则为零。 回归四个模型, 为每个单独的分离机制使用一个虚拟变量,然后在最后一列的回归中结合三个虚拟变量。 而东亚企业大股东的壕沟效应实现可能因为金字塔结构、交叉持股与双重投票权股票的结合，证据表明,所有权和控制权的分离导致价值折扣,没有任何特定的分离机制。 两个假设中的另一个我们已经在这里探索过了，可能是由于管理不善和管理不善的可能性导致价值的降低是与所有权结构有关的。 IV.Conclusion 本文的主要贡献是解析了大股东的激励和壕沟效应—使用美国数据很难分辨出来。我们发现公司价值随着大股东持有的现金流权水平的增加而增加。这个结果是与大多数相关文献研究表明单个或少数股东增加手中的现金流权利会产生积极的激励效应是一致的。 本文同样发现控股股东的负面堑壕效应：随着大股东控制权的增加，会造成企业价值的下降。这种负面效应会在控制权和现金流权存在大的偏差时更加剧烈。当调查个人所有制类型,我们发现我们的结果似乎是由家族控制。我们也提供支持预测的理论研究, 控制权和现金流权的分离可以产生代理成本大于持有控制权的股东同样持有大量的现金流权产生的成本。因为美国之外的其他国家的企业所有权相对比较集中,这些发现可能有全球关联性。结果表明,在大多数国家大股东侵占小股东的利益是一个重要的委托代理问题。 在何种程度上某些所有权和控制权结构相关的堑壕折扣可能取决于经济的具体情况。这些可能包括银行系统的质量, 保护个人股东的法律和司法,财务披露要求的程度。尤其是出现许多经济体在这项研究中,因为他们已经被确认为有缺陷的公司治理和制度建设薄弱。 在经济制度间差别影响公司价值的确切程度是未来的研究的一个重要问题。 Disentangling the Incentive andEntrenchment Effects ofLarge Shareholdings JOSEPH P.H.FAN LARRY H.P.LANG THE JOURNAL OF FINANCE(2002) LARRY H.P.LANG：郎咸平，经济学家，香港中文大学工商管理学院金融学教授，毕业于美国宾西法利亚大学沃顿商学院，获博士学位。研究领域包括资本市场、投资、公司治理与并购。其致力于公司监管、项目融资、直接投资、企业重组、兼并与收购、破产等方面的研究。 JOSEPH P.H.FAN：范博宏，香港中文大学（CUHK）会计学院及财务学的联合教授 ； CUHK经济与金融研究中心主任。于1996年在美国匹兹堡大学获得财务学博士学位。在2004年9月加入香港中文大学前，任教于香港大学（1996-1997）和香港科技大学（1997-2004）。研究领域包括公司治理、公司财务、组织经济学。其致力于中国和亚洲的公司财务与治理问题的高质量研究。 About the writers The paper’s outline Introduction I.Sample Selection and Data II.Ownership and Control Concentration and Their Effecton Firm Value III.Owner Types and Mechanisms for Separating Ownership and Control IV.Conclusion Introduction 大股东存在的正面效应： Jensen and Meckling(1976):大股东有更强的动机去使公 司的价值最大化，并且他们更有能力去收集信息和监督管理者，所以大股东的存在能够帮助克服现代企业中的委托—代理问题，即所有者和经营者之间的利益冲突。 Shleifer and Vishny(1997,p.754):指出大股东从而解决代理问题是因为他们在利益最大化方面有共同的兴趣，并且能够控制公司的资产去获得他们想要的利益。 大股东存在的负面效应： 一小部分文献研究了成本问题—依据大股东的存在和 公司价值的降