控制股东股权结构、自愿性盈余预测与分析师预测之研究.pdf

＊ 控制股东股权结构、自愿性盈余预测与分析师预测之研究 刘政淮 Cheng-Hwai Liou （台中技术学院会计系） 纪信义 Hsin-Yi Chi# （中兴大学会计系） 曹寿民 Shou-Min Tsao （国立中央大学企业管理学系） 摘要：本研究旨在探讨公司治理所引发的代理问题是否会影响管理当局自愿性财务预测的质量。由于管理 当局的所发布的自愿性财务预测为分析师预测的重要信息来源，我们再进一步探讨同一年度发布的自愿性 发布盈余预测对分析师预测的影响。本文承袭 La Porta et al. （1999），以投票权与现金流量权的偏离程度， 作为代理问题大小的指针。实证结果发现，当控制股东的投票权或与现金流量权偏离程度较小的公司，其 自愿性盈余预测较准确。此外，当控制股东的投票权或与现金流量权偏离程度较小(大)时，在公司宣告盈余 预测信息后，分析师平均预测误差与离散程度降低的幅度，相对较大（小）。 关键词：控制股东、股权结构、分析师预测精确度、自愿性盈余预测。 壹、前言 本文旨在探讨公司治理所引发的代理问题是否会影响管理当局自愿性财务预测的质量， 进而影响分析师预测的预测误差与离散程度。由于管理当局所发布的自愿性财务预测为分析 师预测的重要信息来源（Healy and Palepu, 2001 ；Eng and Mak, 2003 ），因此，自愿性盈余预 测发布也会影响分析师的预测（Williams, 1996 ；Barron, Byard and Klim, 2002 ）。本文再进一 步探讨自愿性财务预测公告对分析师预测的影响。本文预期，公司揭露自愿性盈余预测后， 会降低整体分析师预测离散性或个别分析师平均预测误差程度，但是代理程度较严重（不严 重）之公司于发布盈余预测后，降低的幅度相对较小（大）。 Jensen and Meckling （1976）认为企业在股权分散的经营环境下，代理的问题来自所有 权者-委托人与管理者-受托人之间的权益冲突。但是近年来许多的相关文献指出，大部分国 1 2 家之公司股权并非是分散的，最大控制股东仍握有公司的经营权 。 La Porta et al. （1999） 调查 27 个国家的大型上市公司，其所有权结构亦有集中的现象，而且大部分都存在最终控 制股东；Claessens, Djankov, Fan and Lang （1999）探讨东亚九国上市公司所有权结构，发现 有超过三分之二以上公司为控制股东所掌握，故其经营权与所有权并未分离。La Porta et al. （1999）发现，许多上市公司的控制股东透过金字塔结构（pyramid structure ）、交叉持股 ＊ 本文感谢 2005 年会计理论与实务研讨会评论人吴重璠教授与林维珩教授的意见 1 Shleifer and Vishny （1997）、La Porta, Lopez-de-Silanes and Shleifer （1999）。 2 Shleifer and Vishny （1986）及Morck, Shleifer and Vishny （1988）研究指出，即使是美国的许多上市公司，其公司股权 仍有某种程度集中于富有投资者的身上。 （cross-shareholding ）与参与管理（participation in management ）等方式，来达成对上市公司 的控制，而造成其控制权与现金流量请求权偏离的现象。 控制权与现金流量权所造成的偏离，让控制股东得以低成本享有高控制权，藉以分散其 3 。当公司经营不善或发生财务危机时，控制股东毋需对公司资金提