政府隐性担保风险定价_基于我国债券交易市场的探讨.pdf

2016 年 10 第 期 政府隐性担保风险定价: 基于我国债券交易市场的探讨* 王博森 吕元稹 叶永新 : ， ， ， 内容提要 近年来 中国债券市场的违约现象呈增加趋势 如何合理估计债券价格 有 ， 。 CIＲ 效度量政府隐性担保 保障投资者权益成为市场中的重要问题 本文在可违约债券 ， 仿射定价模型基础上引入政府隐性担保作用 并运用卡尔曼滤波法对该隐性担保作用进 。 : 行了实证考察 结果表明 (1) 2011 、 自 年地方国有企业债 中央国有企业债和民营企业 ， ;(2 ) 债开始频繁交易以来 政府隐性担保长期显著存在于我国债券市场中 市场对于隐性 ， 、 :AA 担保预期理性 具体表现为不同信用评级 不同债券种类间隐性担保水平有明显区别 ， 39. 9% 6. 7% 评级中央企业债和地方国有企业债的定价中 分别隐含着对应政府以 和 概 ， AA + 率进行的隐性担保 而类似隐性担保在 评级中央企业债和国有企业债定价中分别 为33. 9% 和1. 2% 。 : CIＲ 仿 关键词 政府隐性担保 债券定价 利率期限结构 射模型 、 一 引 言 、 ， 伴随着债券市场逐渐向多元化 规范化方向发展 债券市场开始受到投资者和各级政府的广泛 关 。 “ ” ，“ …… ”，“ ”。 注 十三五 规划中再次强调 推进 债券发行交易制度的改革 提高直接融资比重 ， 。 伴随现阶段我国经济下行和产业结构调整 债券市场中违约风险不断升高 债券违约已从最早的 ， 私募债市场蔓延到了公募债市场 从民营企业债券传染到了国有企业和中央企业债券中偿还能力 。 较为薄弱的债券产品上 而我们同时观察到政府在应对国有企业债券违约时也几乎一致地采取了 。 ， 无条件担保的措施 那么 如何结合我国债券市场存在的政府隐性担保的独有特点将政府隐性担 ?