2016下半年A股市场展望：脱“虚“向“实“.pdf

市场策略研究 2016 年6 月20 日 A 股策略 2016 下半年A 股市场展望：脱“虚”向“实” 大势展望：价值回归 个股 过去一年中 A 股经历了一轮估值骤降、“去伪存真”的过程（参见去年 下半年展望《去伪存真》，2015 年6 月23 日）。展望2016 年下半年， 分析员 王汉锋，CFA 剧烈“杀估值”可能已经渐近尾声。虽然综合多方面指标还难以得出 A SAC 执证编号：S0080513080002 股估值已经见大底的判断，但预计这一过程不会一蹴而就。市场在增长 SFC CE Ref：AND454 面临挑战的背景下仍将处于节奏略缓的“价值回归、脱虚向实”的过程， hanfeng.wang@ 重在结构性和阶段性机会。这样判断的主要理由是： 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 （1 ） 受政策重心逐渐回归“供给侧”及金融监管加强等因素的影响， SFC CE Ref：BDO991 市场流动性边际宽松空间有限，金融去杠杆与外围波动等因素 qiusuo.li@ 可能带来阶段性扰动。目前代表蓝筹的沪深300 指数前向 12 个 月市盈率估值约在 10.5 倍（历史中等略低的水平），而中小盘 估值按照并不悲观的业绩预期估算仍处于历史中高端水平，仍 有价值回归的空间。 （2 ） 在需求政策作用下盈利增长在上半年短暂反弹之后能否成为市 场持续支持因素尚待观察。我们预计今年A 股盈利将增长5%左 右（其中非金融增长 11.4%/金融略负），整体盈利增速相比去 年有所恢复但幅度有限，且持续性仍面临不确定性。 我们在年初的《2016 年十大预测》（1 月4 日）的基础上对下半年有如 下预判：（1 ）股与债：无风险利率有下行空间（支持利率债），但风险 溢价可能阶段性上升。当前预期已经较为悲观且市场已经连续调整较长 时间、G20 会议之前有维稳预期、美国加息预期进一步延后，三季度可 能是值得关注的机会窗口，全年A 股预计将收于双位数负收益；（2 ）小 近期研究报告 盘股估值还有下修空间不过节奏趋缓，大盘股整体相对好于小盘股；（3 ） 港股由于预期反应更悲观、估值更低将继续跑赢A 股。市场主要的下行 • 市场策略 | 2016 年十大预测：穷则思变 风险包括增长低于预期、信用、汇率以及海外市场波动等风险，主要的 (2016.01.04) 上行风险包括供给侧、国企、与城镇化配套相关改革的超预期等。 行业配臵与主题选择：脱“虚”向“实” 在目前估值已经有所下降但风险偏好缓降的环境中，个股选择需要注意 脱“虚”向“实”：避开“估值虚、盈利虚”的领域而尽量选择“估值实、 盈利实”的领域。我们继续偏好有盈利增长、估值不太高的食品饮料、 龙头医药、家电等泛消费类行业以及估值已经接近历史低位或有政策支 持的周期性行业，包括券商、电力设备、交通基础设施等，而对估值依 然偏高、行业趋势不明朗的科技、石油石化等相对谨慎。整体资金价格 便宜将支持主题性机会活跃，但受制于中小市值股票估值依然偏高和科 技行业大周期放缓，多数主题性机会持续性不强、参与要注意把握时点 和节奏。重点关注新能源与电力设备、动画漫画、汽车 S.E.A.趋势、文 教体育、国企与供给侧改革、深港通等主题。 下半年关注十大交易：（1 ）“A 股放心组合”：随着估值的回调，越来越 多的质量个股能够被海外投资者关注（图表73 ）；（2 ）精选成长组