第四章 资本成本和资本结构(一).ppt

第4章 资本成本和资本结构 资本成本 杠杆效应 资本结构 资本成本 一、概念和作用 1、概念 资本成本是指企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。 （1）资金筹集费，指企业在资金筹集过程中支付的各项费用。 （2）资金占用费，指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。 若向银行借款100万，年利率10%，银行要求10%的补偿性余额（即按贷款额计算的最低存款余额） 资本成本一般用相对数表示。 资本成本 = 每年的资金占用费÷（筹资数额 – 资金筹集费） 资本成本的作用 用于筹资决策和投资决策 1、是选择筹资方式的依据 2、是评价投资项目的标准 3、评价公司经营成果的尺度 2、计量形式 （1）个别资本成本，指使用各种长期资金的成本，用来比较各种筹资方式 （2）加权平均资本成本，即综合资金成本，是企业全部长期资金的总成本。用来进行资本结构决策 （3）边际资本成本，指资金每增加一个单位而增加的成本，用来进行追加筹资决策 二、个别资本成本 （一）长期借款成本 例：某公司向银行借入一笔5年，金额1000万元的长期借款，借款年利率为10%，到期一次还本付息，借款手续费率为0.5%，所得税税率为25%，计算银行借款成本。 利息抵税效应  （一）长期借款成本 资金占用费：税后利息，有减税效应。 资金筹集费：手续费很低，常可以忽略 —银行借款成本；I—银行借款年利息；T—所得税税率；R—借款年利率；L —银行借款筹资总额；F—筹资费率 考虑货币的时间价值 （二）债券成本 例1：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为3%，所得税税率为25%，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为多少？ （二）债券成本 资金占用费：税后利息，有减税效应。 资金筹集费：一般较高，包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费等。 —债券成本；I—债券每年支付的利息；T—所得税税率；B—债券面值；i—债券票面利息率； —债券筹资额，按发行价格确定；f—债券筹资费率 例2：某公司发行一笔期限为8年的债券，债券面值为2000元，溢价发行，实际发行价格为面值的110%，票面利率为12%，每年年末支付一次利息，筹资费率为3%，所得税税率为25%。计算该债券的成本。 权益资金成本 以前人们习惯把发行股票称为“圈钱”，是免费的午餐。是这样的吗？ 比较2002年中国和欧美等国企业的资金构成： 中国企业权益资金比率最高，为46.49%。 而总负债比率最低，比欧美等国低12.5%。 为什么中国企业趋向于权益融资，这样合理吗？ （三）优先股成本 例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，所得税税率为25%，计算优先股的成本。 （三）优先股成本 资金占用费：股利，税后支付 资金筹集费：注册费、代销费 —优先股成本；D—优先股每年的股利； —发行优先股总额；f—优先股筹资费率 （四）普通股成本 资金占用费：股利，每年股利不固定 资金筹集费：发行费用 1、股利增长模型法 股利每年按一个固定增长率（g）稳定增长。 例：某公司发行普通股股票1000万元，筹资费率为5%，第一年年末股利率为10%，预计股利每年增长4%，所得税税率为25%，计算普通股成本。 1、股利增长模型法 对D1的理解： 1、假定利润分配发生在年末，即下年初 2、0、1时点是指实际支付现金股利（产生现金流出）的时点 D0的几种表述 上年股利率，本年发放的股利 D1的表述 本年预期的股利，第一年的股利率， 例：公司准备增发普通股，每股发行价为20元，发行费为每股2元，估计每年股利增长率为5%，本年公司发放现金股利为1元，则该普通股资金成本是多少？ 2、资本资产定价法 运用资本资产定价模型 （五）留存收益成本 资金占用费:普通股股东要求的回报； 没有筹资费用。 与普通股成本的计算基本相同，只是不考虑筹资费用 思考：权益资金成本和债务资金成本相比，哪个高？为什么？ 三、综合资本成本（加权平均资本成本） 权数W，是各种资金占全部资金的比重，一般按帐面价值确定，但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，可以按市场价值确定。 例：某企业有关资料如下： 计算该企业加权平均资本成本。 四、边际资本成本 边际资本成本：指资金每增加一个单位而增加的成本，按加权平均资本成本计算。 计算步骤： 1、确定公司最优的资本结构 2、确定各种筹资方式的资本成本 3、计算筹资突破点