人民币汇率形成机制改革的进展、问题与建议.docx

荸东’碌玄2015年第6期人民币汇率形成机制改革的进展、问题与建议张明『摘要12005年中国央行重启汇改至今，人民币对主要货币汇率已经显著升值，人民币汇率弹性明显增强．中国央行对外汇市场的干预程度有所下降。然而，迄今为止，中国央行仍偏好于对每日汇率中间价进行持续干预，这抑制了人民币远期与外汇市场的发展。人民币对美元j1率的相对稳定，在美元指数急升的背景下造成人民币有效汇率升值过快，对出C／增长形成了不必要的负面冲击。市场上流行的通过维持强势人民币来推进人民币国际化的观点，存在本末倒置的问题。为进一步推动人民币国际化，中国央行应该降低对；12率中间价的干预。顺应市场供求压力，让人民币对美元；i2率适当贬值；建立年度汇率宽幅目标区来平衡汇率灵活性与稳定性的需求；不要过快开放资本账户以避免短期资本大进大出可能造成的汇率超调。f关键词1人民币汇率中间价汇率目标区[中图分类号]F821／822[文献标识码]A(文章编号]1000～7326(2015)06—0075一05一、人民币汇率形成机制改革的进展 从1994年至2014年，人民币汇率形成机制改革已经持续了20年，但改革进程可谓一波三折(表1)。1993年12月，中国政府将官方外汇市场与外汇调剂市场并轨(如图1所示，此举导致人民币对美 元官方汇率水平由1比5．8贬值至1比8．7，贬值幅度接近50％)，宣布实施以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。1994年至1997年，人民币对美元汇率由1比8．7升值至1比8．27—8．28左右。1997年东南亚金融危机爆发后，中国央行将人民币盯住美元，导致1997年至2004年期间人民币对美元汇率一直固定在1比8．27—8．28区间。2005年7月，中国央行宣布重启人民币汇率形成机制改革。2005年至2008年，人民币对美元汇率由1比8．27—8．28升值至1比6．7—6．8左右。2008年全球金融危机爆发后，中国央行再次将人民币盯住美元，导致2008年至2010年人民币对美元汇率再次固定在 1比6．7—6．8区间。2010年6月，中国央行宣布再次重启汇改。2010年至2014年，人民币对美元汇率 由1比6。7—6。8升值至1比6．1—6．2左右。自2005年7月中国政府重新启动人民币汇率形成机制改革以来，无论是人民币对主要国际货币汇 率，还是人民币对一揽子货币的有效汇率，均经历了较大幅度的升值。如表2所示，2005年至2014年 这10年间，人民币对美元、欧元与日元累计升值的幅度分别为26．0％、32．1％与35．7％，人民币的名义4本文系中国经济体制改革研究会2015年重大课题“市场决定资源要素配置”的子课题“市场决定资金资源配置”的阶段性成果。作者简介张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室副研究员(北京，100732)。一75—万方数据时间事件1993年12月官方外汇市场与外汇调剂市场并轨，实施以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。人民币对美元汇率一次性升值2％；人民币对美元汇率每日浮动幅度为上下3‰；每日汇率收盘价2005年7月作为下一日汇率中间价。央行授权中国外汇交易中心在每个工作日上午9点15分公布当日人民币对主要货币汇率中间价， 2006年1月作为当日汇率交易中间价。2007年5月人民币对美元汇率每日浮动幅度由上下3％o扩大至上下5％0。2010年6月进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率形成机制弹性。2012年4月人民币对美元汇率每日浮动幅度由上下5％。扩大至上下1％。2014年3月人民币对美元汇率每日浮动幅度由上下1％扩大至上下2％。资料来源：作者自行总结。有效汇率与实际有效汇率的累计升值幅度更是分别达到了44．5％与54．3％。从人民币汇率形成机制来看，每日人民币兑美 元汇率的日均波幅，已经由2005年7月汇改初期的正负3‰，扩大至2014年3月以来的正负2％(表1)。如图2所示，随着人民币对美元汇率日均波幅图1人民币对美元汇率的年度变动的逐渐放开，人民币对美元汇率中间价与市场价之数据来源：CEIC．下同间的价差幅度也变得越来越大．这说明近年来人民悸7．80一-引0．13币汇率形成机制的弹性已经显著增强。如图3所示，作为央行干预外汇市场证据的外 期间的2400亿元人民币左右．下降至2012年至憾_1，—姒圳汇占款增速，其月均增量已经由2005年至2011年2014年期间的1130亿元人民币左右。2014年的月jj≯，，≯≯≯≯∥＼均外汇占款增量更是下降至650亿元人民币。这表明中国央行干预外汇市场的程度已经显著减弱。图2人民币汇率每日中间价与市场价之间的差别如图4所示，中国经常账户J顷差占当年GDP的注：阴影部分向下表示人民币汇率市场价高于中间价．市比率，在2001年至2007年期间