2015中国地方政府债投资手册.doc

三部委联合下发地方债定向发行政策，宣告酝酿多时的万亿级地方债务置换和发行将正式启动，我们对地方政府债发行等进行详细介绍，帮助投资者理解这一投资品种。 报告包括以下五部分：1、地方政府债基本情况概览；2、地方政府债务分析；3、2015年地方债务置换：7问7答；4、地方政府还有哪些融资方式；5、首只地方债发行要素概览。 1、地方政府债券基本情况概览。包括定义、分类、规模、期限、结构、一二级市场利率定价以及利差分析； 2、地方政府债务分析。包括（1）地方政府的存量债务总规模；（2）2015年地方债务到期规模；（3）地方政府的债务结构：政府层级、融资来源与举债主体； 3、2015年地方债务置换。包括（1）各省置换规模有多大？（2）地方政府债如何发行？（3）地方债的主要投资者有哪些？（4）央行如何为地方债保驾护航？（5）地方债发行对商业银行影响？（6）哪些省市地方债定向置换可能更艰难？（7）债务置换对经济和地方政府有何影响？ 4、地方政府还有哪些融资方式。包括（1）置换额度进一步扩大；（2）政策性银行的准财政作用；（3）PPP模式；（4）项目收益债。 5、首只江苏省地方债发行与定价要素概览 正文: 近日，三部委联合下发地方债定向发行政策，宣告酝酿多时的万亿级地方政府债务置换和发行将正式启动。我们在本文中，对地方政府债发行、定价、结构和供需等进行系统介绍和回顾，帮助投资者理解中国地方政府债这一投资品种。 1、地方政府债基本情况概览1.1 地方政府债定义和发行演变 顾名思义，地方政府债是指由地方政府发行的债券，这个市场的形成是自2009年为解决4万亿地方政府配套资金来源，国务院以特批方式允许发行地方债2000亿，从此开启地方政府债发行之路。 从2009年至2014年，地方债发行演变经历3个阶段： 1）代发代还：由财政部代理发行并代办还本付息； 2）自发代还：2011年5月，国务院批准上海、浙江、广东、深圳试点在批准额度内自行发行，财政部代办还本付息，在2013年新增江苏和山东试点。 3）自发自还：2014年5月，国务院批准10省市试点自发自还，在批准额度内，自行组织本地债券发行、本息偿还，并引入市场信用评级，标志地方自主发债进一步放开。 从2015年起，地方债发行将建立一般债券与专项债券的发行机制，全部按市场化原则自发自还，发行和偿债主体为地方政府，并引入信用评级。具体而言： 1）一般债券：省、自治区、直辖市（包括计划单列市）为没有收益的公益性项目发行的、约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的政府债券。 期限：为1年、3年、5年、7年和10年，由各地确定，但单一期限占比不得超过当年发行额的30%。 2）专项债券：省、自治区、直辖市（包括计划单列市）为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。 期限：为1年、2年、3年、5年、7年和10年，但7年和10年期发行规模不得超过全年发行量的50%。 税收：均免征企业所得税和个人所得税。 银行风险权重：对于财政部代还本息的地方债，风险权重为0；而对于自发自还地方债，在银行风险资产中归为“对我国公共部门实体债权”，按20%风险权重计提。 1.2 发行规模：从缓慢增长到供给爆发 从2009年发行以来，地方政府债发行整体仍受严格控制，每年增长较慢，2014年发行量为4000亿，占利率债总供给量9.2%。截止2015年4月，存量地方政府债规模为1.16万亿，占未偿付利率债存量的5.63%。 2015年地方债发行量将扩容至1.77万亿，地方债务置换加大供给冲击。具体而言，包括6714亿一般地方债和1000亿专项地方债，以及1万亿地方债务置换额度，预计占15年利率债总供给量的30%，这意味着在未来8个月里，平均每月发行量为2215亿，平均每周超过550亿。 1.3 期限和发行结构 存量地方债的期限结构分布，1年以下占比15%，1-3年占比42%，3-5年占比30%，5-7年占比11%，7年以上占比3%，平均加权剩余久期为3年。 存量地方债的发行结构上，财政部代发代还占比在80%以上，为9476亿；自发自还排名前三的省市为广东、上海和江苏，发行量为390亿、362亿和327亿。 1.4 一级与二级市场利率 以往地方债发行量较少，主要通过银行体系消化，其中财政部代发代还地方债招标利率一般高于国债利率20-25bp，而2014年自发自还地方债招标利率与国债几近持平。 一级定价：2014年财政部对10省市地方政府债试行自发自还，试点发行规模为1067亿元，从一级招标利率来看， 财政部代发代还地方债：中标利率较同等期限国债利率一般高20-25bp左右； 自发自还地方债：由地方政府自行组织承销团，当地银行（尤其城商行、农信社等）为与政府保持密切业务往