豆粕期权波动率交易.PDF

永安期货 期权总部 2017 年8 月 永安研究 期权 豆粕期权波动率交易 期权总部 李彧 期权研究员 摘要 021 liyu@ 自豆粕期权上市以来，豆粕期货的波动水平基本保持在 F0311208 Z0011771 15%-20%的历史中枢内，当前相对历史中枢略有偏低。豆粕期 权主力中月的隐含波动率基本围绕历史波动率进行波动，可 以以历史波动率为参照交易隐含波动率：当隐含波动率相对 历史波动率偏低幅度较大时，做多隐含波动率；当隐含波动 率相对历史波动率偏高幅度较大时，做空隐含波动率。 综合考虑交易成本和市场活跃度，交易隐含波动率时将 尽可能使用等量的平值看涨期权和看跌期权，并使用标的期 货合约调整组合Delta，保持Delta 值在正负1 的范围内。 发现投资机会 创造投资价值 1 期权 一、豆粕期权历史波动率概况 从过去5 年的豆粕期货波动规律来看，豆粕期货的历史波动水平在10%-30%之间， 中枢在15%-20%。近期豆粕期货的波动水平处在历史中枢附近，略有偏低。 图1所示的是过去5 年的豆粕期货历史波动率的走势及豆粕指数走势，其中HV20、 HV60、HV121 分别代表着过去20/60/121 个交易日（或1 个月、3 个月、半年）的历 史波动率。历史波动率的计算中使用的收益率数据是每日白糖期货主力中月合约（例 如当前1709/1801/1805 分别为主力近月、中月和远月）当日收盘价相对该合约前一 日的收盘价的连续收益率。从图中可以看出，过去5 年豆粕期货的波动率大致以 15%~20%为中枢，最高30%左右，而最低在10%左右。截止8 月30 日，豆粕期货的HV20、 HV60、HV121 分别为16.0%、19.1%以及17.0%，处在历史中枢附近；1 个月与半年的 历史波动率相对历史中枢略有偏低，而3 个月历史波动率相对历史中枢略有偏高。 图1 ：豆粕期货历史波动率走势及豆粕指数走势 数据来源：永安期货 期权总部 发现投资机会 创造投资价值 2 期权 如果取过去5 年的历史波动率数据，统计不同周期的历史波动率，可以得到历史 波动率分布的波动率锥如图2 当前的HV20、HV60 以及HV121 在波动率锥上对应的分 位数大约为45%、70%和40% （如图）。分位数所显示的历史波动率的高低情况与前文 的结果一致：各周期波动率基本处在历史中枢附近，其中短期（HV20）和长期（HV121） 相对历史中枢偏低、中期（HV60）相对历史中枢偏高。 图2 ：豆粕期货历史波动率锥（过去5 年） 数据来源：永安期货 期权总部 二、豆粕期权隐含波动率 豆粕期权自上市以来，隐含波动率基本围绕历史波动率上下波动，波动中枢维持 在17%左右，近月隐含波动率的波动相比远月更大。 图3 中展示的是最近3 个期货主力月份对应的