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调研报告 2008 年 3 月 16 日 机械行业 天马股份 002122 推荐 李 勤 0755 产业链横向扩展与纵向延伸 liqin@ 风电轴承前景广阔，公司在国内具有较强的技术优势；公司收购齐重数控延伸了 6－12 个月目标价：146.00 元 公司的产业链， 增强了公司轴承产品、尤其是风电轴承的发展潜力和竞争优势。受 当前股价：131.50 元 国内重型机械繁荣推动，齐重数控正步入快速增长轨道。 评级变动：维持 投资要点： 风电轴承前景广阔 风电作为可再生能源，政府扶持力度很大，市场 基本资料 前景广阔，公司作为国内具有领先地位的轴承生产商，进入风电轴承 这一新兴市场，产品开发迅速，并已批量生产，公司已经与国内风电 上证综指 3727.30 设备的重量级企业东方电气集团签订了 1.68 亿的供货合同，预计将在 总股本(百万) 136.00 08 年实现，风电轴承未来将成为公司增长最快的产品。公司收购齐重 流通股本(百万) 34.00 数控，有利于提高公司风电轴承的质量、稳定性和产品竞争力。 流通市值(亿) 44.72 机床产品正进入快速增长轨道 公司收购齐重数控是对公司未来发展 EPS （TTM ） 1.89 具有重要意义的战略举措，齐重数控是我国大型、重型车床方面的龙 每股净资产（元） 15.43 头企业。受国内船舶、工程机械、重工设备等行业扩产的需求推动， 齐重数控在未来 1、2 年正进入快速增长轨道，08 年并表将大幅提高 资产负债率 58.17% 公司利润水平。同时公司将带给齐重数控先进的管理体制和理念，提 高齐重数控的毛利和净利水平。 股价表现 通用轴承平稳增长 受国内经济、汽车、重型机械、通用机械等机械 （% ） 1M 3M 6M 产业繁荣的推动，公司通用轴承连续多年保持 20%-30%速度的增长， 预计 07 年还将保持 20%左右的平稳增长。 上证综指 -13.43 -30.22 -33.11 天马股份 -12.68 -10.34 2.74 铁路轴承增速趋缓 04-06 年铁路货运的提速和改造推动铁路轴承产 品的超高速增长，公司对成都天马的改造也提升了公司的生产经营效 率，这期间公司铁路轴承产量增长速度达到 100%以上。07 年因铁路 部门订单分配问题，公司铁路轴承产品增长趋缓。 维持“推荐”投资评级。在公司业绩未来的增长主要依赖于风电轴 承的增长和齐重数控的业绩并表，我们预计公司 08、09、10 年每股 收益可达到 3.65 ，4.61 ，5.91 元/股，年复合增长率 4