《产业投资理论与实务》第二章.pptVIP

第二章 投资决策目标 本章旨在分析现代公司制度条件下，企业投资决策基准的建立和目标协同的问题。 内容提要： 决策的利益导向 决策基准的偏离 公司治理机制 一、决策的利益导向 企业的投资决策是由其投资决策机构来完成的。企业的投资决策机构是企业投资活动的发起人和主导者，其投资决策机构的决策者的利益倾向直接决定着企业投资目标的建立。 但是，在现代市场经济条件下，社会的大多数企业是公司制企业，包括有限责任制和股份有限公司。这些公司制企业的投资决策机构内存在所谓的“两权分离”，即所有权与控制权的分离，其投资决策是由各种类型的所有者和代理人共同完成的。尽管，在企业的投资决策机构中这些所有者和代理人有着明确的分工和职责，但其投资决策目标是否相同呢？如果决策机构的不同决策者的投资决策目标存在差异，那么，又是什么机制来有效合成企业的投资决策目标呢？ 下面，首先介绍企业所有者和代理人投资决策行为的利益目标,说明第一个问题，后一个问题留着后两节分析。 （一） 所有者的投资决策行为目标 所有者的投资决策行为目标是预期投资收益最大化。企业的预期投资收益是由企业的预期经营利润转化而来的，预期投资收益最大化也就是预期企业利润最大化。 预期投资收益最大化目标是由所有者在企业的身份和基本利益决定的。这一推论早已被有关所有者动机的传统企业理论所揭示。 企业理论认为： 1、企业所有者是指企业权益资本的所有人。企业所有者作为企业投资决策的责任人是由权益资本在企业资源整合中的权威组织作用所规定的。因此，企业所有者是企业投资决策的主要决策人。 2、企业所有者是企业剩余的唯一合法占有人。企业剩余即企业的经营利润，是所有者经营企业所要争取的效用目标，亦是所有者投资决策行为争取的效用目标。 3、企业所有者决策行为是“理性”的。所谓“理性”，是指企业所有者能够对决策所产生的后果进行弱序排列，去争取最大化效用。 企业理论的上述推论符合市场经济的一般现实条件，并且,在逻辑上是没有争议的，科学地解释了所有者的投资决策行为目标及其形成。然而，这些推论是建立在一个基本假设基础上的，即企业所有者带有“私有”属性。如果企业所有者为政府组织，上述推论是值得怀疑的。 （二） 代理人的投资决策行为目标 代理人的投资决策行为目标是预期企业经营规模最大化。企业的预期经营规模集中体现在企业预期的销售收入上，预期企业经营规模最大化也就是预期企业销售收入最大化。 预期企业销售收入最大化目标是由代理人在企业的身份和基本利益决定的。经济学从经理效用的角度解释了这一推论。经理效用函数的主要分析模型是由美国经济学家威廉姆森在1967年创建的。威廉姆森认为： 1、经理人尽管是企业所有者的代理人，但有其自己的效用目标。经理人的直接效用目标包括薪酬水平、补偿性报酬和自由处置权等三个方面。 1）经理人的薪酬水平，是指经理人的工资和其它货币报酬的水平。 2）经理人的补偿性报酬，又称管理闲置，是经理人的经济租金，包括各种职务消费，如高档的办公条件、豪华的社交支出和特殊的交通工具等。 3）经理人的自由处置权，是指经理人对企业资金使用方向自由控制的权力，如经理基金的设置和支配。 2、经理人参与企业投资决策的行为也是“理性”的。所谓“经理人理性”，是指经理人在企业的投资决策过程中追求自身效用的最大化。由于，经理人效用水平的提高都直接或间接地依存于企业经营规模的扩大，所以，最大化经理人效用就是最大化企业的预期经营规模。 据此，威廉姆森用经理效用函数解释了代理人的投资决策行为目标。经理效用函数的表达式如下： Umax=f( S, M, I ) 式中， Umax 代表最大化企业销售收入， S 表示企业雇员薪酬规模， M 表示管理闲置， I 表示自由处置权。 威廉姆森模型说明，最大化经理人效用必须以最大化企业销售收入为条件。 二、决策基准偏离 企业投资决策基准是由主导企业投资决策的所有者的利益目标决定的，即企业利润最大化目标。投资决策基准偏离是指在所有者和代理人共同决策的条件下，由于存在所有者和代理人的利益差异，企业投资决策机构的投资决策目标偏离所有者的企业利润最大化目标。 经济学有关企业投资决策基