人民币实际有效汇率变动对外汇储备规模影响的实证分析.doc

人民币实际有效汇率变动对外汇储备规模影响的实证分析 摘要：本文选取1981年至2008年的人民币实际有效汇率指数、汇率的波动率和gdp指标，对其汇率变动对外汇储备影响进行实证检验。结果显示变量之间存在长期协整关系，实际有效汇率指数上升，外汇储备额增加；gdp水平越高，外汇储备规模越大；汇率的波动率则与外汇储备额负相关。 关键词：人民币实际有效汇率 外汇储备 garch模型 协整分析 自1994年汇改以来，我国外汇储备规模逐渐扩大，不仅满足了日常进口所需，而储备量居世界前列。早在2006年超过日本成为世界上第一大外汇储备国。截止2009年4月底外汇储备达到2.008万亿美元。面对外汇储备近几年的飞速增长趋势，人民银行宣布自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。但是仍然没有缓解我国外汇储备的快速增长趋势。2007年次贷危机爆发，引发全球金融危机，致使美元大幅度贬值，人民币相对升值，我国巨额的外汇储备又面临着资产缩水的风险。汇率和外汇储备问题同时成为关注的焦点。在这种情况下，研究现行的汇率以及汇率的波动对我国外汇储备的影响就具有很强的现实意义。 一、汇率波动率指标的计算 （一）arch和garch模型简单介绍 汇率的波动性不能直接观测，因此必须采用一定的模型来量度。常常用来测量汇率波动性的模型主要有：ar模型、非正态残差分布模型、随机游走模型和garch模型。而国外对汇率波动性的研究主要集中在garch模型里，就汇率波动性的研究主要有brooks和smion（1998）按照一定的标准选用特定的garch模型来预测美元汇率的收益波动情况；aguliar和nydhal（2000）使用garch模型来对汇率的波动性进行建模；torben（2001）等基于德国马克和日元对美元的每日汇率的波动分布和相关性，完善了garch模型使用过程中对样本分布的限制条件等。许多文献都体现了garch模型在汇率研究和预测方面的有效性。因此，本文也主要选择使用garch模型来测量实际有效汇率指数的波动率。 （二）实际有效汇率的波动率测量 本文拟采用1980年1月到2008年12月的实际有效汇率的月度数据来测量汇率的波动率，数据来源于ifs数据库。在运用garch模型进行波动率测量时，一般要求时间序列是平稳的，而实际有效汇率指数是不平稳的，本文在采用退势法来处理原始的实际有效汇率指数数据，公式如下：reer=c+αdx+?茁t+?啄dx*t+?着 其中，reer表示实际有效汇率指数，dx表示虚拟变量：1993年6月前为1，1993年6月后为0，这是因为93年6月是人民币实际有效汇率的一个显著的结构突变点，t表示时间趋势，?着表示随机误差项，α、?茁、?啄为待定系数。这样通过上述方程的处理，便使得原始序列里面的时间趋势被消除，回归方程的残差就是退势后的人民币实际有效汇率指数，这里将其重命名为ve。运用eviews5.0回归结果如下： 通过对残差序列ve进行单位根检验，结果如（表1）所示。 从上面的分析结果可以看出，序列ve是平稳变量，因此，我们可以运用garch模型来估计序列ve的波动率，通过观察ve序列的自相关图，发现序列ve可能存在2阶自相关，因此，对其做2阶自回归分析，结果如下：vet=1.226vet- 通过对退势之后的人民币实际有效汇率进行回归分析，可以得到残差序列?滋t，欲求出人民币实际有效汇率的波动率，就必须先检验该残差序列是否具有arch效应，最常用的方法就是进行arch lm检验，从结果可以看出，在10%的概率下，残差序列?滋t存在arch效应，我们可以建立garch（1，1）模型求出人民币实际有效汇率的波动 估计出garch模型之后，还需要检测模型的有效性，即检验模型是否消除了残差序列?滋t的arch效应，结果显示，概率值足够大，说明残差不存在arch效应，根据garch（1，1）模型计算出来的方差值即为人民币实际有效汇率的波动值。在此，本文将每年12个月汇率波动的平均值作为年度波动值，计为vol。由于1980年只剩下10个汇率波动的月度值，并且本文的外汇储备量在1980年末为负值，与后面的差异太大，所以，本文选择1981年至2008年的人民币实际有效汇率的波动值vol作为波动率指标来计量。 二、研究设计 （一）样本选取 本文主要采用函数分析法来研究人民币实际有效汇率变动与外汇储备规模之间的关系。随着计量经济学的发展，产生了研究国际储备规模的理论。该理论将影响长期储备规模变动的变量分为规模变量、波动性变量、制度变量和持有国际储备的机会成本来解释。随着管理浮动汇率制度的确立，使得国际金融界把汇率变动因素开始引进对外汇储备需求的分析。本文在前人的研究基础上，并结合我国当前的经济