2017年四季度策略报告.PDF

十月小阳不是春 2017年四季度策略报告 一、周期争论和经济判断 目录页 Contents Page 二、流动性和结构性行情研究 三、认识成长的重要性 3 一、周期争论和经济判断 当前几个争论较大的话题 4 • 经济新周期是否启动 ？ 经济周期理论是西方经济学非常成熟、存在几十年的经济理论 ，由于世界经济一再表现出十年左 右一个中周期的规律性 ，朱格拉周期理论又是最有影响力 ，经济是否进入新一轮朱格拉周期 ，成为了 热门话题 ，甚至不断涌出对经济周期的新论点：新周期、海外新周期、金融新周期等。 我们在年度策略中对经济周期有提及：2010年开始的全球同步的朱格拉周期 ，按九年跨度要在 2018年见底 ，按十年跨度要到2019年见底。因此新一轮朱格拉周期启动或还有待时日。 朱格拉周期是投资周期 ，是产能扩张周期 ，归根到底是需求周期。没有需求的扩张 ，就没有新产 能的投资建设 ，预期需求大扩张是启动新一轮周期的前提。 • 股市是否进入牛市 ？ A股市场处于震荡市 ，在突破3300点之前本来没有太大争议 ，整整一年股市波动区间10% ，称之 为牛市有些牵强。但是三季度突破3300点之后 ，牛市呼声突然升高了。股市真的进入牛市了吗 ？A股 牛市乃至全球牛市的两个前提：流动性泛滥和业绩确定大幅提升中需必备其中一个 ，具备了吗 ？ 经济：EPS能否确定地大幅提升 5 • 策略角度研究经济的目的：EPS能否确定的大幅提升 EPS确定的大幅提升 ，需要经济确定的进入繁荣阶段。经济进入繁荣阶段 ，社会总需求螺旋式轮番扩张 ， 而总供给由于存在投资周期、产能投放滞后 ，社会商品和服务长期处于供不应求的局面 ，典型的标志就是 物价总水平较高、各行各业都盈利。一旦进入经济繁荣 ，各经济实体的EPS大幅提升就非常确定了 ，公司价 值提升也就情理之中了 ，再加之羊群效应的作用 ，估值提升往往更快 ，股价=EPS*PE ，戴维斯双击开启。 • 90年代美股表现对经济繁荣的验证：美国整个90年代，单季增速都长期高于三年（12季）均速，仅95年1 季度以后的5个季度小幅低于均速，可以说经济长期处于极度繁荣。由于经济长期的极度繁荣，企业盈利增 速稳定，美国股市经历了跨时最长的牛市。90年年底道指还在2353点，到了99年到了11500多点，九年上 涨近4倍。 6.00 1992-1999年美国经济指标增速表现图 5.00 4.00 3.00 GDP当季增速 2.00 12个季度均速 1.00 产出缺口 0.00 3 7 1 3 7 1 3 7 1 3 7 1 3 7 1 3 7 1 3 7 1 3 7 1