日本股与房地产泡沫起源附崩溃政治经济解释.docVIP

　　　　 日本股市与房地产泡沫起源 及崩溃的政治经济解释 冯维江何　帆 3 　　内容提要　本文对日本股市和房地产泡沫的起源与崩溃进行了分析。我们首先指出 ,在改革的 次序上出现了金融系统改革先于企业系统改革的错误 的不匹配是日本经济泡沫产生、 了出现这些政策失误的国内政治根源。行政机构的制度安排对局部和个体利益的轻视及纵容,导致 ,以及由此带来的企业系统和金融系统结构性 积累和最终崩溃的根源之一 ;我们进一步从政治经济学的角度分析 相关省厅在集体层次上存在冲突、倾轧 ,错过了预防及治理泡沫的机会。日本社会出现的与膨胀的 泡沫激励相容的贪婪和腐败 ,是造成经济泡沫不断扩大并最终不可收拾的重要原因。 关键词　泡沫企业系统金融系统政治经济学 一　引言 自进入近代社会起 ,泡沫 ( bubbles)始终困扰着经济发展。从荷兰的郁金香狂热 ( tulip mania, 1636～ 1637)到法国的密西西比泡沫 (Mississippi bubbles, 1719～1720) ,从英国的南海泡沫 ( South Sea bubbles, 1719～1720)和英格兰铁路狂热 ( railway mania, 1846～1847 )到肇始于美国的大萧条 (great depression, 1929～1938) ,泡沫带来的悲剧一再重复 ,人们稍有懈怠 ,它便酿造危机 ,将处于幸福之巅峰状态的人们推 入谷底。 Kindleberger(1978)认为 ,虽然繁荣与危机多次出现 ,但人们并未从经验中学到什么。本文以日 本在 20世纪 80年代和 90年代出现的股市与房地产市场泡沫及其崩溃为案例 ,试图分析其发生的机制 , 总结其失败的教训 ,以便中国在经济发展的过程中能趋利避害。 选择日本泡沫经济作为研究对象 ,主要基于两个原因。第一 ,殷鉴不远。从时间上看 ,日本泡沫经济 于上世纪 90年代崩溃之后 ,其经济后果延宕至今 ;从地域上看 ,日本与中国一衣带水 ,经济联系紧密 ;从 发展现状看 ,中国当前的情况与日本遭遇泡沫经济之前所处的阶段相似 ,都经历了社会经济高速成长的 上升期 ,并面临着同样的挑战 :货币升值、贸易顺差、结构转型等。第二 ,案例典型。从 1986年 12月到 1991年 2月 ,日本经济在国际、政府、财界、大众等各方的投机活动支撑下 ,经历了高速发展并盛极而衰 的全过程 ,泡沫的起源、积聚、失控以致破灭 ,阶段分明 ,便于研究。 3冯维江 :中国社会科学院研究生院亚洲太平洋系　日本　京都町田市常盤町 3758　美林大学博士共同研究室　 194 -0294　电子 信箱 : fwjack@gmail. com;何帆 :中国社会科学院世界经济与政治研究所　 100732　电子信箱 : hefancass@gmail. com。 冯维江感谢日本国际交流基金对其赴日从事研究的资助 ,感谢日本樱美林大学任云、金永洙及万科宏观研究部潘艾敏的有益讨论。 同时作者感谢中国社会科学院张宇燕对本文初稿的审阅。 世界经济 3　2008年第 1期　·3· . 1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.  　　日本股市与房地产泡沫起源及崩溃的政治经济解释 二　文献述评 Flood和 Garber(1980)指出 ,即使在合理市场中仍然可能出现资产价格暴涨暴跌的泡沫状态。仅从 波动幅度看 ,无法判定价格变化是对可能的获利和风险进行计量评估后的结果 ,还是 “沉浸在对获利的胡 猜乱想甚至故意忽视将来的获利情况 ,转而代之以盘算能否在一个风险一直膨胀的交易链条上以更高的 价格发现后续买家 ”的非理性结果。 ① 经济学家们对日本泡沫经济进行了分析 ,发现无论是股市泡沫 ( French and Poterba, 1991; Ueda, 行一时。以狂热或乐观情绪作为泡沫的成因,就如同将“大量过剩资本的冲击” 1990)还是房地产市场泡沫 ( Ito, 1993; Nishimura, 1990) ,其价格波动均无法用资产定价理论来解释 ② ,利 率、真实经济增长等实体因素的变化同样不足以解释股票和土地价格的大幅变动。 泡沫现象很可能是多种因素复杂作用的结果。关于泡沫的成因 ,大致有三类意见。 第一 ,泡沫的出现和维持是人们狂热心理 ( enthusiasm )的结果 ,是与一国长期经济绩效的合理预期严 重脱节的普遍过度乐观所致 (Shiratsuka, 2003)。例