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第4章 利率变动及其决定因素 北京大学经济学院金融系 吕随启 手 机宅 电：010电 邮：Lvsq@ 序言 本章讲述利率决定理论:利率水平忽高忽低，政府常常调整利率，为什么？ 可贷资金模型与流动性偏好模型：二者既有相同之处，也存在一些差异。 利率决定模型的应用：对于利率总是存在一些似是而非的说法。 本章讲述：名义利率的决定及其影响因素。 使用的工具：供求分析。 本讲主要内容 一、可贷资金模型 二、流动性偏好模型 三、利率决定模型的应用 一、可贷资金模型 可贷资金模型从债券市场供求的角度来解释均衡利率的确定。 本节主要包括以下几个内容： （一）债券市场的供求 （二）供求分析与可贷资金模型 （三）可贷资金模型中供求分析的实质 （四）债券需求曲线的位移 （五）债券供给曲线的位移 （六）均衡利率的变动 （一）债券市场的供求 1、债券需求曲线 债券需求曲线表明债券需求量与债券价格之间的关系。假定除了债券价格和利率之外，其他所有的经济变量保持不变。 考虑一年期贴现债券的需求，面值1000元，不支付利息，一年后支付1000元。 如果持有期为一年，债券收益率等于到期收益率衡量的利率水平。 （一）债券市场的供求 根据前面讲到的知识，我们有下列公式： （一）债券市场的供求 上式表明：每一个债券价格都对应着一个特定的利率水平。 （一）债券市场的供求 根据上述表格的数据，用横轴代表债券数量，左边的纵轴代表价格，右边的纵轴代表利率，我们可以画出债券的需求曲线。由于债券价格与利率水平总是负相关的，因此左右两个纵轴的变化方向相反。 根据资产需求理论，在其他经济变量不变的情况下，债券的预期收益率越高，债券需求量越大。债券需求曲线向右下倾斜。 图形表明：债券需求量与债券价格负相关，与债券利率正相关。 （一）债券市场的供求 2、债券供给曲线 债券供给曲线表明债券供给量与债券价格之间的关系。假定除了债券价格和利率之外，其他所有的经济变量保持不变。 （一）债券市场的供求 债券的价格越高，表明发行单位债券筹集的资金量越大；债券的利率水平越高，表明发行债券的成本越高。 当债券价格为750美元时，利率为33.3%，F点对应的债券供给量为1000亿美元；当债券价格上升到800美元时，利率下降到25.0%，H点对应的债券供给量增加到2000亿美元。在每一个给定的利率水平上，发行债券的成本越低，企业通过发行债券融资的动因越强。 图形表明：债券供给曲线向右上倾斜，表明债券供给量与债券的价格正相关，与利率水平负相关。 （一）债券市场的供求 均衡的经济学内涵：供给=需求 债券市场均衡；债券供给=债券需求 在图形中，债券供给曲线和需求曲线相交于C点，C 点为均衡点，均衡债券价格为850美元，均衡利率或市场出清利率为17.6%，均衡债券数量为3000亿美元。 市场均衡、均衡价格、均衡利率是非常有用的概念，市场存在趋向均衡的趋势。 （一）债券市场的供求 3、债券市场均衡 均衡的含义与债券市场均衡 情形一，债券价格高于均衡价格：在950美元的债券价格上，A点的债券需求量为1000，I点的债券供给量为5000，存在4000亿美元的债券超额供给，由于债券供给大于债券需求，债券价格将会下跌。 只要债券价格高于均衡价格，债券超额供给就会仍然存在，债券价格就会持续下跌。这一过程一直要持续到债券价格达到850美元的均衡价格为止。此时债券超额供给完全消失，债券供给等于债券需求，债券市场恢复均衡。 （一）债券市场的供求 情形二，债券价格低于均衡价格：在750美元的债券价格上，E点的债券需求量为5000，F点的债券供给量为1000，存在4000亿美元的债券超额需求，由于债券供给小于债券需求，债券价格将会上升。 只要债券价格低于均衡价格，债券超额需求就会仍然存在，债券价格就会持续上升。这一过程一直要持续到债券价格达到850美元的均衡价格为止。此时债券超额需求完全消失，债券供给等于债券需求，债券市场恢复均衡。 （二）供求分析与可贷资金模型 1、上述供求分析及其缺点 在上述图形中，左纵轴表示债券价格，横轴表示债券数量，由于利率与债券价格一一对应，所以右纵轴同时标出了每一个债券价格对应的利率水平。上述图形描述了均衡利率水平的决定。 上述图形的缺点在于：右纵轴上利率的变化方向与通常使用的不同。纵轴同时标出利率和价格容易出错，而且经济学家关心的是利率水平而不是债券价格。 （二）供求分析与可贷资金模型 2、上述供求分析的修正 修正图形：纵轴只表示利率，横轴仍然表示债券数量。利率水平和债券需求成正比，和债券供给成反比。 图形显示：债券需求曲线向右上倾斜，债券供给曲线向右下倾斜。 缺点：这一修正虽然与我们通常的供求分析相一致，即债券价格与需求量负相关，与债券供给量正相关。但是供求