商圈规模制度三因素选取优质百货公司.pdf

2009 年 8 月 31 日 行业研究·零售行业 百货行业投资策略 商圈、规模、制度三因素选取优 强于大市 （维持） 质百货公司 投资要点 中信证券国际研究部  未来 5-10 年百货业处于黄金景气周期。零售生命周期理论表明人均 GDP 突 赵雪芹 破 1,000 美元至 3,000 美元是现代百货业的高速发展期。受益于中国经济增 电话：021 长方式的调整、城市化进程的稳步推进、人口红利和第三次消费高峰、社保 邮件：zxq@ 体系的完善和人均可支配收入的稳定增长，中国百货业未来 5-10 年将保持 黄金景气。我们预计中国百货业未来 5-10 年年均复合增长率将高于 相对指数表现 11%-14%。 中标300 批发零售  未来百货行业集中度仍有较大提升空间。32 家 A 股百货公司样本显示过去 5 年行业收入和利润增速分别稳定在 15%/20%以上，公司盈利能力和营运能 80 60 力稳步提升，偿债能力稳定。外资百货在华发展相对外资超市较缓慢。07 40 20 年中、美、日百货业 CR4 分别为 26.7%/59.7%/61.1%，中国百货行业市场集 0 中度仍有较大提升空间。 -20 -40  一线城市百货供给短期过剩。我们保守测算北京、上海、深圳、广州 2008 年 080901 081113 090121 090403 090615 090819 百货和购物中心的供给量分别为 400/700/200/300 万平米，而需求量分别为 资料来源：中信数量化投资分析系统 339/377/175/204 万平米。一线城市百货行业供给短期过剩，我们预计未来一 线城市百货行业外延式扩张空间相对较小，而更多的体现为内生式增长。 相关报告  联营模式与自营模式比较。欧美百货业以自营模式为主，存货风险自担，盈 1. 《商业零售业2009 年 8 月跟踪报告—行业 利来源于商品进销差价，核心竞争力主要为品牌运营、商品开发能力和存货