新常态下的中国货币供应机制及货币调控面临的挑战-中国金融论坛.pdfVIP

2015 理 论 研 究 南方金融·总464期 4 新常态下的中国货币供应机制 及货币调控面临的挑战* 孙　丹，李宏瑾 （中国人民银行营业管理部，北京　100045） 摘　要：当前我国经济发展进入新常态，潜在产出增速持续下降，国际经济环境更为复杂多变， 给货币调控带来了诸多挑战。货币供应量是我国货币政策重要的中介目标。2012 年以来，我国货币 乘数的影响因素更为复杂，不可控性增强，以外汇占款作为基础货币主要来源的流动性过剩格局也 出现根本逆转，货币供应机制出现较大变化。在外部经济条件和内部运行机制均发生较大变化的情 况下，如何处理好经济结构调整和宏观经济稳定之间的关系，是中央银行货币调控面临的新问题。 本文以货币供给理论为基础，回顾不同阶段我国货币供应机制的变化及中央银行货币调控的具体效 果，分析经济进入新常态后货币调控面临的挑战，并提出政策建议。 关键词：新常态；中央银行；货币政策；货币供应机制；货币供应量 中图分类号：F822.2 ，F830.31　　　文献标识码：A　 文章编号：1007-904 1-2015(4)-0015-08 一、引言 当前我国经济进入新常态，经济增速下行压力加大，社会各界对中央银行放松银根的呼 声日益强烈。但是，新常态下支撑我国经济增长的根本性因素已经发生了变化，经济潜在增 速未来将持续下降，全面刺激政策的效果正不断递减，而且长期以来我国经济增长高度依赖 投资拉动，企业负债率总体较高，货币政策进一步扩张的空间有限。此外，经济社会中产能 过剩、资源错配等结构性矛盾还比较突出，单纯放松货币政策不但难以解决上述问题，还会 加剧潜在的金融风险。同时，全球金融危机后国际经济环境发生巨大变化，持续以外汇占款 作为基础货币主要来源的格局已经发生了根本性转变，再加上金融创新加快、商业银行资产 负债结构更趋复杂、资产价格波动加大等因素影响，我国流动性管理难度不断上升，货币数 量调控的有效性日益下降。 自1984 年中国人民银行正式履行中央银行职能以来，我国的货币政策框架几经演变，但 货币供应量一直都是宏观调控关注的重点。从原理来看，货币供给由货币乘数和基础货币共 同决定；从影响因素来看，货币乘数受经济形势变化和宏观调控因素的共同影响，而基础货 币是中央银行能够控制的外生变量，是中央银行重要的操作目标 （梁红，20 15 ）。经济运行 态势和宏观调控政策的变化将引起货币供应机制和货币供应量的变化。因此，深入了解货币 供应量的影响因素，分析不同阶段我国货币供应机制的变化及中央银行货币调控的具体效果， 能够为新常态下中央银行货币政策的制定和实施提供重要参考。 收稿日期：2015-03-23 作者简介：孙　丹（1982- ），女，黑龙江人，经济学博士，供职于中国人民银行营业管理部； 　　　　 李宏瑾（1978- ），男，辽宁人，副研究员，经济学博士，供职于中国人民银行营业管理部。 * 本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。 1515 PAGEPAGE 2015 理 论 研 究 4 南方金融·总464期 二、货币供应机制的理论分析 （一）基本原理。 根据货币供给理论 （Friedman 和Schwartz, 1963 ），某一时点的货币供应量等于该时点的 基础货币量与货币乘数之积，即： M=m ×B 其中，m 是货币乘数，B 是基础货币。 货币乘数m 反映基础货币和货币供给之间的关系, 其计算公式为： m=( 1+cd)/(cd+er+rr) 其中,cd 为通货存款比率，rr 为法定存款准备金率，er 为超额存款准备金率，