新常态呼唤企业债券管理创新.pdfVIP

STRATEGY PRACTICE 方略·实务 投融资创新系列之二 新常态呼唤企业债券管理创新 创新企业债券管理，首先要区分专营性与非专营性两类企业，设计两类企业债券 文/刘慧勇 我国 2011 年修订的《企业债 内的各项指标”控制。具体到金 同意，任何地方与部门都“不得 券管理条例》规定：“国家计划 融领域，占比最高的商业银行贷 擅自突破企业债券发行的年度规 委员会会同中国人民银行、财政 款，其申请与发放也早已走出计 模，并不得擅自调整年度规模内 部、国务院证券委员会拟订全国 划经济管理模式。但企业债券发 的各项指标”，即对任何企业可 企业债券发行的年度规模和规模 行管理，则是少有的例外，按上 能增多的债券融资需求和意愿， 内的各项指标，报国务院批准后， 述条例规定，还在实行明显的计 一概不予考虑。 下达各省、自治区、直辖市、计 划管理与严格的指标控制。 对企业债券的这种不冠名计 划单列市人民政府和国务院有关 那么，对企业债券为什么还 划管理模式，比公开申明的计划 部门执行”。从用词到作法都带 要坚持下达年度规模和指标的计 管理制度、运行效果还要差得多。 有浓厚计划经济色彩的这个条例， 划经济管理模式呢？没有人阐述 这是因为：如果坦言实行计划管 显然已经不适应经济新常态，严 其中道理。事实上，就连该条例 理，那就不仅需要在下达企业债 重束缚直接融资的健康发展，阻 都未对此作出应有的说明，如果 券年度发行规模之前，认真调查 碍债券发行的市场化运作，需要 细读条文，甚至还含有自我否定 并充分考虑每个企业全年的债券 进行深入的改革创新。 的说法。譬如，其第 4 条为：“发 融资需求，而且必须根据整个金 行和购买企业债券应当遵循自愿、 融市场融资总量增长与结构优化 企业债券管理需要市场化改革 互利、有偿的原则”。真地尊重 趋势，提出企业债券融资占比升 经过 30 多年的改革开放，我 企业发行债券的自愿，就应当允 降的 5 年规划及各年度的计划， 国绝大多数领域都已告别计划经 许企业在出现融资需求时，自愿 推动企业债券融资健康发展。然 济，依照市场经济规则，不再由 到资本市场发行债券。然而，该 而，现实情况却是本应以企业债 政府部门实行“年度规模和规模 条例第 10 条却规定：未经国务院 券融资为主的直接融资比重长期 114 CHINA INVESTMENT 2016.2 方略·实务 STRATEGY PRACTICE 偏低，金融结构未能得到应有的 接关系公众利益，而又无法通过 条例第 16 条“企业发行企业债 优化。进一步观察，在直接融资 市场竞争进行调节。这就决定了 券的总面额不得大于该企业的自 内部，企业债券融资的增长，明 此类企业不能单方面定价与调价， 有资产净值”的规定执行。专营 显落后于企业股权融资的增长， 必须遵循“保本微利”的定价原 公司债券，则可与体现“保本微 成为直接融资比重显著偏低的主 则，接受政府有关部门的价格管 利”原则的法定利润率相联系， 要原因。实践证明，企业债券的 制，调整价格需要经过