书稿PPT之第八章.ppt

第八章 期权的基础知识 第一节 期权交易的发展简史 第二节 期权的基本概念 第三节 期权市场的交易机制 第四节 期权交易策略 第一节 期权交易的发展简史 期权合约交易的最早记录出现在《圣经》中。为了娶到舅舅拉班(Laban)的小女儿瑞切尔，雅各(Rachel Jacob)签订了一个“期权”协议。如果雅各 为拉班工作7年，那么他有权娶瑞切尔。 雅各支付的期权费为7年劳动的价值。 第一节 期权交易的发展简史 有记载的最早利用期权进行投机的是古希腊天文学家、哲学家泰利斯(Thales，公元前624-546年)。根据亚里斯多德(Aristotle)记载，泰利斯凭借自己星相方面的知识在冬天就知道来年的橄榄会丰收。尽管他没有多少资金，他还是大量买进橄榄压榨设备的使用权，由于没有人与他竞争，因此价格非常低。第二年，橄榄果然大获丰收，对橄榄压榨设备的需求迅速上升，泰利斯于是出售期权合约，从而获得丰厚利润。 郁金香事件 17世纪，在荷兰的贵族阶层中，郁金香是身份的象征。当时，郁金香批发商普遍采用远期合约出售郁金香。但是，固定价格 的远期合约蕴含了很高的风险，因为 他们不知道将来郁金香的成本是多少？ 第一节 期权交易的发展简史 为了控制风险，许多批发商从花农手里购买期权，这些期权实际上就是买权。保证批发商在未来某一段时间内有权按照既定的价格从花农手中购买郁金香。当时郁金香现 货价格急剧波动，但许多批发商凭借 期权得以维持经营。那些没有采用期 权管理价格风险的批发商大多在价格 的暴涨暴跌中破产。 第一节 期权交易的发展简史 随着郁金香热在其它国家升温，郁金香期权的二级市场发展起来。除了批发商以外，公众也开始交易郁金香期权合约，企图从郁金香市场的繁荣中获利。随着郁金香价格 的直线上升，许多人在缺乏监管的期 权市场上暴富起来。 第一节 期权交易的发展简史 当荷兰在1638年经济开始衰退时，郁金香热走到了尽头，价格开始高台跳水。许多出售郁金香卖权的投机者无力履行期权合约规定的义务。在荷兰乃至欧洲，郁金 香热极大地损害了期权的声誉。 在美国，股票期权市场是在1791年纽约股票交易所成立之后发展起来的。纽约股票交易所成立以后，华尔街的金融投资机构就不断地提出有关期权的投资建议。在有组织的期权交易所出现之前，期权以各种形式存在，通常根据参与者的不同而定制合约条款。市场只能为特定合约提供很小的流动性。 最终，在这样组织松散的市场里，看跌看涨期权经纪商协会成立了。协会的目的是为了加强参与者的相互联系，并在共同利益的基础上拓展业务。 直到20世纪20年代，市场仍然不受监管，市场上一些图谋不良的人利用新入市投资者的无知，占取他们的便宜，其中期权就被用在这些操控的计谋之中。典型的表现形式主要有两种： 一是由大量持有标的股票的投机者承诺给股票经纪人以看涨期权作为回报，经纪人把这个股票推荐给他们的客户，从而使该股票的市场需求迅速上升，经纪人和投机者都从中获益。 二是更大规模的“期权集合基金”（option pools），即从一个公司的主要持股者，如董事、银行以及公司本身那里直接获取期权。 第一节 期权交易的发展简史 SEC成立以后，除了整治股票、债券市场以外，还着手评估期权市场。由于SEC把重点放在了20年代的股票期权市场操纵事件上，期权市场的前景一片黯淡。SEC最初起草的 法案提出决定取缔期权市场。 20世纪60年代末，CBOT最先提出建立期权交易所，旨在降低交易成本、提高交易效率。 由于CBOT受商品期货交易委员会的监管，而期权 交易受SEC监管，因此CBOT决定拟议的期权 交易所将独立于CBOT。 1973年4月26日，芝加哥期权交易所 (CBOE)正式挂牌营业。并推出了股票期权 交易，首次将期权引入有组织的交易所交 易。 第一节 期权交易的发展简史 在CBOE开办之后，标准化期权很快大受欢迎，这主要归因于两个因素： 第一，标准化市场的建立； 第二，布莱克、休斯和莫顿在第 一个被广泛接受的期权定价模型上所做的工作，即B-S