两大假设需重新审视.PDF

宏 观 经 济 证券研究报告 分析师 王涵 021 wanghan@ 两大假设需重新审视 SAC：S0190512020001 联系人 中国宏观经济周报（2012.3.12-2012.3.18） 高群山 卢燕津 贾潇君 王轶君 唐跃 中 2012 年 3 月 18 日 国 经 济 相关报告 投资要点 120311 退潮阶段也有小浪花 • 两大假设需重新审视。前期国内投资者对于海外的两个假设都是 120309 较为乐观的：1 ）海外货币政策持续放松，2 ）国内政策有底。然 兴业宏观一周观点汇总 120304 而，我们认为这两个假设均需重新审视。近期各国货币政策放松 近忧暂缓 远虑上升 的节奏都有所放缓同时总理及央行言论均使得我们对外资流入判 120304 断趋于谨慎，而政府对经济下滑有一定容忍度，同时对房地产市 领先指标回暖与流动性改善 之间的博弈 场的态度也使得我们对国内政策有底需更为谨慎。我们仍然维持 120302 年度报告《无源之水退去时》中的观点，新一届政府如果考虑未 兴业宏观一周观点汇总 120226 来 10 年的增长，则必须要打消“地产是最好的投资品”这一预期。 存款增长乏力制约流动性 警 惕油价传导风险 • 周度跟踪——流动性：央行释放信号，两率之一下调临近。央行 120224 兴业宏观一周观点汇总 将维持了 7 个月的 91 天正回购利率下调 2bp ，但同时本周实现净 120222 回笼 570 亿（其中 660 亿的 28 天正回购将在下月到期）。从资金 经济不弱通胀不下，QE3 有动 供需层面来看，3 月末银行可能出现的冲存款有可能会导致下月资 力但条件不满足 120219 金供给出现波动。同时，人民币贬值预期上升、1-2 月贸易逆差、 地方投资热将加剧调控难度 FDI 连续四月下降，意味着外汇占款短期内也存在下行风险。这 降准不改政策方向 120217 些因素都将导致央行需要平滑 4 月份的资金供给。从效果上来说， 兴业宏观一周观点汇总 降准是比较直接的手段。但另一方面，回购利率下调和贷款需求 120213 不足的格局，意味着利率（尤其是贷款利率）下调的可能性也在 经济仍处低位 货币政策谨慎 120213 上升。 多维度验证进口超预期下滑 120209 • 周度跟踪——通胀：商务部高频价格连续 5 周回落后反弹，但通 春节效应致通胀超预期反弹 胀中枢下行趋势不变。商务部食用农产品价格结束春节后连续 5 政策将更为谨慎 120201 周的下滑，上周环比上涨 0.21% ，主要受到蔬菜上涨所带动。从历 PMI 指向经济低位反复 但下 史数据来看，粮食在拐点上略领先于食品，节后粮食价格剧烈回 滑风险未消 120130